产经 来源：民生证券 2022-04-12 10:15:56
2022 年3 月新增社融4.65 万亿，新增人民币信贷3.3 万亿，社融余额同比10.6%，增速较前月走高0.4 个百分点，增幅创去年以来的新高，大超市场预期。
信用主要宽在政府端(政府债券)和企业端(短贷、票据以及中长贷)
3 月新增社融同比多增1.3 万亿，其中政府债券(同比多增约4000 亿)、短贷和表内票据(同比多增约7600 亿)、表外票据(同比多增约2600 亿)几乎贡献本月社融所有的增幅。
同时企业中长贷同比增速转正，也是社融修复非常重要的驱动风向。
但居民信贷仍偏弱，3 月居民信贷依然同比收缩约3900 亿元，其中居民中长贷同比收缩2500 亿元，居民短贷同比收缩1394 亿元。
当前宽信用的目标在扩基建并稳中小企业
首先，委托贷款和信托贷款同比多增，其中1532 亿元的同比增长几乎可以说是2018 年资管新规以来的单月最大增幅。委托贷款和信托贷款主要流向基建和地产，因而这两项非标融资改善，意味着基建或地产融资在边际上有所修复。
其次，企业中长贷3 月相较2 月显著改善。企业中长贷过半流向基建，再加上3 月政府专项债发行节奏偏快，或说明今年3 月基建预算内和预算外融资均有明显扩量。同时结合居民信贷和民营房企融资并未好转，本月委托和信托贷款改善或同步印证3 月基建融资放量。
另外，表内票据和短贷，净融资量1.5 万亿，几乎持平于2020 年3 月，大幅超越历史其他时期，这种非正常节奏的放量的目的也可以类比2020 年一季度，即在疫情影响经济情况下，为支持中小微企业而投放的特定流动性。
接下来宽信用期待什么？静待地产信用复苏
中国稳增长有三个明显环节，基建、地产和消费，年初稳增长的主线在于基建实质性放量，地产政策进一步宽松目前数据正在逐步兑现这一判断。
回溯当前信用扩张，一季度社融反弹均受基建融资支撑，只不过相对1 月，3 月社融还有天量表内外票据支撑，用于平稳中小企业现金流。这一点与增值税退税抵补政策效果不谋而合，本质上也是一种类财政操作。所以至今我们看到的稳增长依然重点在财政。
展望未来，我们期待二季度进一步跟进地产宽松政策，直到地产数据企稳。毕竟地产是中国系统重要性部门，目前海外流动性收紧、国内疫情冲击，双重压力下今年国内尚不能承受地产失速下滑。
风险提示：疫情发展超预期；地产宽信用不及预期。
（文章来源：民生证券）
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