产经 来源：国元证券 2022-04-25 11:50:43
报告要点：
市场行情回顾
2022年4月11日至4月22日，上证综指下跌5.07%，深证成指下跌7.59%，创业板指下跌10.64%，中万轻工制造/商业贸易指数分别下跌6.90%/0.29%，中万纺织服装/食品饮料指数分别上涨0.48%/2.52%，中万轻工制选/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数相较于沪深300指数分别-1.76/+5.62/+4.85/+7.66pct，在28个中万一级行业指数中分别排名13/2/4/1。
周专题：出口链是当下最好的对冲防御资产
2020年6月至2022年3月，人民币持续升值，主要原因包括：1)国内疫情管控得力，经济基本面穗定：2)出口需求旺盛，贸易顺差扩大；3)美元指数回落，中美货币政策错位。人民币升值对出口企业业绩造成负面影响，主要影响包括：1)人民币升值导致结算售价下降，降低出口企业毛利率；2)人民币升值导致商品出口价格上升，长期影响海外需求降低；3)汇率波动产生汇兑损益，影响出口企业净利率。我们对于2021年汇率变动对出口企业毛利率和净利率的影响进行测算，根据我们的测算结果，汇率变动是影响出口链企业毛利率和净利率变动的主要因素，且对净利率的影响更大。
2022年3月以来，人民币趋于贬值走势，我们认为人民币的贬值趋势可持续，主要原因包括：1)国内疫情防控形势依然严峻，对经济造成负面扰动；2)央行降准预期落地叠加美联储快速缩表加息，人民币贬值她势或将持续；3)面对出口方面承压，央行为保出口增长或将放弃人民币汇率目标。即使受新冠疫情、国际政治局势动荡等影响，核心进口国市场需求疲软，中国出口企业面临较大风险，收入增速或有所下滑，人民币贬值带来的利润率改善仍将提振业绩。我们对于汇率变动对出口企业业绩的影响进行敏感型测算，根据我们的测算结果，海外业务收入占比较大且利润率较低的企业，在汇率变动后利润率弹性较大。
我们认为，以下两类公司具有核心优势：1)产品或者服务有竞争力，在逆境下能够通过向下游传导成本压力进行对冲的企业，核心指标为营业收入高增长且利润率降幅较小。我们建议积极关注消费电子行业的安克创新、办公家居行业的麒盛科技、园林机械行业的泉峰控股、户外运动行业的信隆健康、个人护理行业的洁雅股份、跨境电商行业的焦点科技；2)人民币贬值后业绩弹性最大的企业，核心指标是海外业务占比较高且净利润率较低。我们建议积极关注消费电子行业的安克创新、办公家居行业的海象新材、园林机械行业的格力博、户外运动行业的久祺股份、个人护理行业的依依股份、跨境电商行业的吉宏股份。
风险提示
宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。
（文章来源：国元证券）
标签： 商业贸易
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