产经 来源：平安证券 2022-04-25 10:26:29
事项：
自4 月18 日，人民币兑美元汇率快速走弱，在岸即期汇率由6.37 左右迅速贬值到6.49，贬值幅度1.9%；离岸市场汇率由6.38 迅速贬值到6.53，贬值幅度2.4%。
平安观点：
观察2022 年以来人民币汇率走势应该分为两个阶段：第一阶段是2022年初至2 月底，人民币震荡小幅升值，在岸即期汇率由6.38 升值到6.31，同期美元指数走势先弱后强，大致由年初的96 上升到2 月底的96.7 左右；第二阶段是3 月以来，人民币汇率整体是震荡贬值，其中出现两波快速的贬值，在此期间美元是震荡走强，并突破101 的高点。
如何理解人民币汇率两个阶段的走势？
在第一阶段，美元虽然偏强，但人民币兑美元汇率仍小幅升值，这与2021年下半年以来人民币与美元的走势基本一致，导致人民币走势较强的主要逻辑还在于中国对外部门的高景气使得银行间市场积累充裕的美元流动性，企业较强的结汇需求使得人民币汇率易升难贬。2022 年1-2 月中国的进出口增速保持高位，贸易顺差1160 亿美元，是2016 年以来最高水平，企业的结售汇规模也位于历史高位。
在第二阶段，人民币的波动加大是因为美元走强吗？复盘3 月中旬人民币汇率的第一波快速走弱，可以发现其与美元的走强节奏并不一致，美元的升值主要集中在3 月上旬，在此期间人民币走势较为稳定。导致当时人民币汇率走弱的原因主要是，主要来自跨境资本流动。在资本市场(A 股和港股)大幅下跌下，资本外流与股市下跌形成负反馈。港股和中概股跌幅明显大于A 股，这表现在外汇市场上，离岸人民币汇率贬值压力大于在岸市场人民币。上证综合指数从3 月初的3488 点震荡下行至3 月15 日的3064 点，3 月中旬以后下行速度加快，3 月15 日更是出现单日4.95%的跌幅，反观同期的港股和中概股跌幅更大。
那么自4 月18 日以来人民币对美元为何再次快速走弱？我们认为这一轮人民币快速走弱的因素更趋复杂。资本市场的快速调整是人民币汇率走贬的直接导火索，自4 月18 日以来，A 股市场再次发生调整，上证指数下跌3.5%，创业板指数连续下跌幅度达7.7%。资本市场的快速下跌引发投资者对中国经济金融风险的担忧，叠加美元指数续创新高，加大了人民币的贬值压力。从过去经验来看，资本市场的大幅调整往往引发人民币汇率的大幅波动，股市汇市具有较强的传染效应。
（文章来源：平安证券）
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