产经 来源：安信证券 2022-04-20 07:18:44
事件：3 月全国快递服务企业业务量完成85.4 亿件，同比下降3.1%；业务收入完成818.5 亿元，同比下降4.2%。一季度，全国快递服务企业业务量累计完成242.3 亿件，同比增长10.5%；业务收入累计完成2392.8 亿元，同比增长6.9%。
(2)四家快递企业发布3 月经营数据(圆通、申通剔除菜鸟结算口径变化影响)：
【顺丰控股】3 月公司速运物流业务收入124.63 亿元，同比下降5.87%；完成业务量8.03 亿票，同比下降7.91%；速运物流业务单票收入为15.52 元，同比增长2.24%。
【韵达股份】3 月公司快递服务业务收入41.02 亿元，同比增长23.37%；完成业务量15.82 亿票，同比增长4.35%；快递服务单票收入2.59 元，同比增长18.26%。
【圆通速递】3 月公司快递产品收入35.12 亿元，同比增长15.68%；完成业务量14.17 亿票，同比增长5.06%；快递产品单票收入2.40 元，同比增长6.59%。
【申通快递】3 月公司快递服务业务收入25.29 亿元，同比增长24.03%；完成业务量9.87 亿票，同比增长8.76%；快递服务单票收入2.43 元，同比增长8.00%。
业务量：受疫情影响行业增速转负，通达系增速符合预期，顺丰增速受疫情和产品调整影响。3 月快递行业增速为-3.2%，受3 月中下旬疫情影响，部分城市封闭管控、道路通行不畅，行业需求增速转负。从公司层面看，3 月件量增速：韵达+4.4%(1-2 月+30.7%)、圆通+5.1%(1-2 月+27.8%)、申通+8.8%(1-2 月+38.9%)、顺丰-7.9%(1-2月+2%)。(1)3 月通达系件量增速符合预期(3 月实物网购增速约+3%)，中下旬电商快递受疫情冲击明显，但头部企业表现仍优于行业；(2)顺丰3 月受到余杭中转场关闭以及全国部分网点停摆影响，此外产品结构调整也带来基数影响；(3)展望未来，4 月初行业同比仍负增(参考清明假期行业同比-12.8%)，但是政策面强调物流保供和复工复产，同时我们观察快递分拨中心吞吐量指数连续回升，预计行业进入复苏期，需求回补，增速逐渐回升。
价格：各家单价同比降幅均收窄，韵达单价环比改善超预期。3 月行业单价同比下降1.1%，同比降幅保持收窄趋势。3 月份各快递企业价格情况：顺丰同比+2.24%，环比+0.52%(升0.08 元)；圆通同比+6.59%，环比-7.69%(降0.20 元)；韵达同比+18.26%，环比+10.68%(升0.25元)；申通同比+8.00%，环比-0.41%(降0.01 元)。(1)圆通：3月单价环比回落，我们认为主要由于轻小件占比提升影响，同时淡季来临价格略有波动；(2)韵达：3 月单价环比提升0.25 元，价格改善超预期，我们认为或由于总部对加盟商价格政策收紧、货重环比提升，以及2 月价格基数相对较低影响。(3)申通：价格表现基本稳定。(4)顺丰：产品结构持续优化，3 月单价环比回升。短期的疫情叠加淡季价格波动属正常现象，我们认为当前行业价格稳定趋势仍在，同时各产粮区的价格逐渐趋于平衡，价格生态更为合理。
主要“产粮区”：件量增速分化明显，华南地区表现优于大盘。(1)义乌：3 月件量增速-15.5%；单价3.1 元，同比+12.1%(+0.33 元)，环比基本持平。(2)广州：3 月件量增速+12.8%；单价7.3 元，同比-10.5%(-0.86 元)，环比-2.23%(-0.17 元)。(3)揭阳：3 月件量增速+11.4%；单价3.7 元，同比-27.0%(-1.35 元)，环比-3.9%(-0.15元)。义乌短期需求增速弱于大盘，3 月终端价格有略微调整，快递与电商均衡发展，快递高质量发展主线不变；华南地区(除深圳)受疫情影响较小，件量增速优于大盘，关注后续华南价格洼地填补。
从市场份额来看，3 月龙头市占率稳中有升。3 月份，四家快递公司业务量市场份额分别为：顺丰9.40%(环比+0.17pts)，韵达18.52%(环比+0.93pts)，申通11.56%(环比+1.09pts)，圆通16.59%(环比+2.60pts)。总体来看，3 月各家市场份额均环比提升，其中圆通市占率提升较为明显，我们认为主要是各家竞争策略差异化所致。
投资建议：3 月快递行业受疫情影响严重，4 月快递物流行业持续复苏，物流保供政策持续发力，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。A 股我们重点推荐：圆通速递：坚定推行高质量发展，服务及精细化管理持续提升，随着价格中枢上移，业绩弹性较大。韵达股份：公司份额紧追龙头中通，单价企稳，享受业绩修复红利。美股看好中通快递：份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。同时推荐综合物流龙头顺丰控股：短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，中长期受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，配置价值较高。
风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。
（文章来源：安信证券）
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