产经 来源：浙商证券 2022-04-19 20:40:01
报告导读
2022 年3 月全国快递单量合计同比减少3.1%，韵达、圆通、申通单量分别同比增长4.4%、5.1%、8.8%，龙头在疫情影响下仍有韧性。单价方面，3 月行业票单价9.58 元，环比+0.07 元，继续关注4 月淡季价格走势以及广深等价格洼地修复。行业政策持续护航，看好单量、单价、单票成本三维度驱动下板块龙头盈利修复。
投资要点
核心：3 月行业价格依旧坚挺，后续关注局部价格洼地修复行业方面，2022 年3 月票单价9.58 元，环比+0.07 元。其中，对于重点产粮区的价格风向标，义乌3 月票单价3.07 元，环比持平；广州3 月票单价7.32 元，环比-0.17 元。
公司方面，2022 年3 月，韵达票单价2.59 元，环比+0.25 元；圆通票单价2.48元，环比-0.18 元；申通票单价2.56 元，环比-0.03 元。
核心分析：我们分析1 月份是春节价格高位，2 月份价格是春节后的正常回归，3 月行业单价进一步环比提升0.07 元，验证价格依然坚挺。此外，各家公司票单价环比分化我们判断主要是基数以及淡季货重结构差异影响。监管推动价格回归良性态势，我们判断后续淡季价格有望继续坚挺、且临时成本能较为顺畅向前传导，后续关注广深等价格洼地修复。
疫情主要影响履约时效而非履约需求
受局部疫情影响3 月行业单量同比减少3.1%。2022 年3 月，受局部疫情影响行业快递单量85.41 亿件，同比减少3.1%；22Q1 合计单量同比仍增长10.5%。
我们分析，疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求：
1)需求端：疫情期间线下消费渠道受制，催化消费向线上转移。复盘2020 年疫情期间，我国实体网购渗透率由2 月份21.5%提升至4 月份24.1%。2022 年3 月累计实体网购渗透率23.2%，环比提升1.2pts，同比提升1.3pts。
2)揽收端：对于疫情封控区的B 端仓库及分拣中心，发件确实存在积压；此外叠加快件消杀及通行证照各方面需求，我们分析干线运输主要是时效受到影响。
3)派送端，最后一公里运力短缺，同样导致快件积压，但快递属于生活物资保障企业，我们判断在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善，届时包裹量或有较明显反弹。
通达系龙头份额维持提升，疫情影响下3 月单量逆势同比正增通达系龙头逆势延续增长。2022 年3 月份，顺丰单量8.03 亿件，市占率同比-0.53pts 至9.40%；韵达单量15.82 亿件，市占率同比+1.33pts 至18.52%；圆通单量14.17 亿件，市占率同比+1.30pts 至16.59%；申通单量9.87 亿件，市占率同比+1.27pts 至11.56%。3 月韵达、圆通、申通单量同比增速分别+4.4%、+5.1%、+8.8%；22Q1 韵达、圆通、申通单量同比增速分别+19.6%、+18.1%、+26.2%
份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8 来看，2022 年3 月累计CR8 为84.9%，环比下降0.4pts，较上年同期仍提升4.4pts；若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看，2022 年3 月A 股快递累计CR4 为54.3%，环比提升1.0pts，同比提升2.5pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。
投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展
政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。继2021 年9月《浙江省快递业促进条例》立法后，2022 年1 月7 日，国家邮政局就《快递市场管理办法(修订草案)》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序与服务质量；“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。监管立法提升至全国层面修复局部价格洼地，将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。2022 年3 月，《浙江省快递业促进条例》
正式实施，将进一步贯彻落实不得低于成本提供快递服务的要求。
快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。去年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。事实上，龙头业绩已开始验证板块盈利修复，中通快递21Q4 单票归母净利润环比+0.08 元触底回升，圆通速递初步测算22 年1-2 月归母净利润5.45 亿元，同比+186.4%。
投资区分赛道，看好龙头发展。加盟制方面，看好价值确定性修复渐入佳境的韵达股份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。
风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。
（文章来源：浙商证券）
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