产经 来源：中泰证券 2022-04-19 17:09:49
证券行业2021 年业绩的六大特点：
1、上市券商总体业绩：营收增速23.3%，归母净利润增速30.2%(截至4 月10 日已披露年报27 家上市券商)，增速快于全行业平均(营收增长12%，净利润增长21%)。
2、盈利能力及经营杠杆。加权ROE 为9.52%，较去年提升1.27pct，经营杠杆(剔除客户资金)为4.11，较去年提升0.18。
3、从经营杠杆拆分来看，主要是投资加杠杆。信用杠杆为0.88，下降0.05，投资杠杆为2.34，提升0.17。
4、分业务的收入增速看，经纪和大资管增速更快。经纪、投行、资管、利息、投资收入增速分别为21.3%、7.5%、30.1%、14.7%、13.6%。
5、减值损失明显少提，带动利润率提升。信用减值损失为104.06 亿元，同比减少63.7%，在2020 年大幅计提由股质押等的减值损失后，2021 年大幅降低，以中信为例， 2021 年仅计提8.99 亿元，同比减少86.3%。
6、增员与人均创收提升。上市券商增员12.1%，头部券商中增员较多的是中信、华泰、中金、招商，增幅分别为24.6%、36.7%、44.7%、30.1%；人均薪酬同比增长了6.5%，人均创收同比增长10.0%。
上市券商2021 年各业务板块情况：
经纪业务：财富代销和机构经纪收入增速明显更快。1、经纪业务环境。股基成交额同比增长25.3%，行业净佣金率下滑2bp 至万2.4.2、财富代销和机构经纪收入增速明显更快，分别为65.5%、45.0%。 3、财富管理差异化发展，包括客户、产品和服务的差异化，背后是基因禀赋的差异，导致的战略选择差异。
投行业务：股债承销规模继续增长。1、投行业务环境。股权融资规模合计18,177.84 亿元，同比增长8.3%；券商承销的债券发行总规模10.99 万亿元，同比增长10.6%。 2、头部优势稳固，中信、中金稳居前二，投行收入分别为81.56、70.36 亿元，同比增长18.5%、18.1%；前10 券商中，增速较快的还有华泰、招商和申万。
资管业务：规模企稳，结构优化。1、资管业务环境。券商资管规模合计8.23 万亿元，同比-3.7%，降幅趋缓；集合资管大幅增长(3.64 万亿元，同比74.5%)，定向资管持续收缩(4.03 万亿元，同比-31.8%)。2、收入：并表基金收入贡献显著提升。券商资管收入261.1 亿元，同比增长17.1%，基金管理收入290.9 亿元，同比增长43%。 3、资管及基金公司的利润贡献提升。贡献度前五分别为东方、兴业、广发、招商、华泰(49%、40%、23%、20%、18%)。
投资业务：自营收入增长主要由规模提升贡献。1、投资业务环境。股市指数分化，债市表现平稳。2、规模提升，收益率持平。上市券商自营收入1396.3 亿元，同比增长12.7%；自营资产规模合计42506.77 亿元，同比增长21.4%；测算合计自营收益率为3.6%，基本与去年持平。3、场外衍生品市场保持高速发展。新增名义本金持续提升(2021 年12 月 7911.49 亿元，同比增长43.9%)；保持高度集中(新增名义本金CR5 达到74.6%)。
资本中介业务：两融增长，股质压缩。1、资本中介业务环境。两融余额同比增长13.2%，市场质押股数4198.27 亿股，同比降低13%。2、上市券商两融规模同比增长12.8%；股票质押表内规模减少21.6%。
证券行业2022 年展望：
资本市场2022 年政策展望。1、全面实施注册制为抓手，定价和配售制度可能进一步完善。2、资本市场投资端改革，以公募投顾和券商账户管理为基础，引导专业机构投资价值化、长期化。3、另外，引导资本有序发展、加大资本市场法律供给、支持金融产品进一步丰富、稳步推进对外开放。
证券行业2022 年盈利预测。1、收入预测：中性假设下2020 年行业营收5203 亿元，同比增长4%，其中经纪、投行、资管、自营、两融收入增速分别为-9%/10%/6%/4%/3%。2、盈利预测：2022 年行业净利润1925 亿元，同比增长1%，净利率维持37%左右，行业ROE达7.3%。
投资建议：短期看估值修复机会，中长期看配置机会。估值低：板块估值处于历史低位。
板块PB 目前1.43X，2012 年至今证券行业PB 均值为1.90X，中位数为1.79X，估值处于2012 年以来9.6%分位数。建议关注：中信证券、东方财富、广发证券、东方证券。
风险提示：市场大幅波动；资本市场政策低于预期；研报使用信息数据更新不及时风险；行业规模测算偏差风险。
（文章来源：中泰证券）
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