证券行业2021年报总结及2022年展望:收入及资产质量提升推动21年行业盈利增长

产经 来源:中泰证券 2022-04-19 17:09:49

证券行业2021 年业绩的六大特点:

1、上市券商总体业绩:营收增速23.3%,归母净利润增速30.2%(截至4 月10 日已披露年报27 家上市券商),增速快于全行业平均(营收增长12%,净利润增长21%)。

2、盈利能力及经营杠杆。加权ROE 为9.52%,较去年提升1.27pct,经营杠杆(剔除客户资金)为4.11,较去年提升0.18。

3、从经营杠杆拆分来看,主要是投资加杠杆。信用杠杆为0.88,下降0.05,投资杠杆为2.34,提升0.17。

4、分业务的收入增速看,经纪和大资管增速更快。经纪、投行、资管、利息、投资收入增速分别为21.3%、7.5%、30.1%、14.7%、13.6%。

5、减值损失明显少提,带动利润率提升。信用减值损失为104.06 亿元,同比减少63.7%,在2020 年大幅计提由股质押等的减值损失后,2021 年大幅降低,以中信为例, 2021 年仅计提8.99 亿元,同比减少86.3%。

6、增员与人均创收提升。上市券商增员12.1%,头部券商中增员较多的是中信、华泰、中金、招商,增幅分别为24.6%、36.7%、44.7%、30.1%;人均薪酬同比增长了6.5%,人均创收同比增长10.0%。

上市券商2021 年各业务板块情况:

经纪业务:财富代销和机构经纪收入增速明显更快。1、经纪业务环境。股基成交额同比增长25.3%,行业净佣金率下滑2bp 至万2.4.2、财富代销和机构经纪收入增速明显更快,分别为65.5%、45.0%。 3、财富管理差异化发展,包括客户、产品和服务的差异化,背后是基因禀赋的差异,导致的战略选择差异。

投行业务:股债承销规模继续增长。1、投行业务环境。股权融资规模合计18,177.84 亿元,同比增长8.3%;券商承销的债券发行总规模10.99 万亿元,同比增长10.6%。 2、头部优势稳固,中信、中金稳居前二,投行收入分别为81.56、70.36 亿元,同比增长18.5%、18.1%;前10 券商中,增速较快的还有华泰、招商和申万。

资管业务:规模企稳,结构优化。1、资管业务环境。券商资管规模合计8.23 万亿元,同比-3.7%,降幅趋缓;集合资管大幅增长(3.64 万亿元,同比74.5%),定向资管持续收缩(4.03 万亿元,同比-31.8%)。2、收入:并表基金收入贡献显著提升。券商资管收入261.1 亿元,同比增长17.1%,基金管理收入290.9 亿元,同比增长43%。 3、资管及基金公司的利润贡献提升。贡献度前五分别为东方、兴业、广发、招商、华泰(49%、40%、23%、20%、18%)。

投资业务:自营收入增长主要由规模提升贡献。1、投资业务环境。股市指数分化,债市表现平稳。2、规模提升,收益率持平。上市券商自营收入1396.3 亿元,同比增长12.7%;自营资产规模合计42506.77 亿元,同比增长21.4%;测算合计自营收益率为3.6%,基本与去年持平。3、场外衍生品市场保持高速发展。新增名义本金持续提升(2021 年12 月 7911.49 亿元,同比增长43.9%);保持高度集中(新增名义本金CR5 达到74.6%)。

资本中介业务:两融增长,股质压缩。1、资本中介业务环境。两融余额同比增长13.2%,市场质押股数4198.27 亿股,同比降低13%。2、上市券商两融规模同比增长12.8%;股票质押表内规模减少21.6%。

证券行业2022 年展望:

资本市场2022 年政策展望。1、全面实施注册制为抓手,定价和配售制度可能进一步完善。2、资本市场投资端改革,以公募投顾和券商账户管理为基础,引导专业机构投资价值化、长期化。3、另外,引导资本有序发展、加大资本市场法律供给、支持金融产品进一步丰富、稳步推进对外开放。

证券行业2022 年盈利预测。1、收入预测:中性假设下2020 年行业营收5203 亿元,同比增长4%,其中经纪、投行、资管、自营、两融收入增速分别为-9%/10%/6%/4%/3%。2、盈利预测:2022 年行业净利润1925 亿元,同比增长1%,净利率维持37%左右,行业ROE达7.3%。

投资建议:短期看估值修复机会,中长期看配置机会。估值低:板块估值处于历史低位。

板块PB 目前1.43X,2012 年至今证券行业PB 均值为1.90X,中位数为1.79X,估值处于2012 年以来9.6%分位数。建议关注:中信证券、东方财富、广发证券、东方证券。

风险提示:市场大幅波动;资本市场政策低于预期;研报使用信息数据更新不及时风险;行业规模测算偏差风险。

(文章来源:中泰证券)

标签: 证券行业

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