产经 来源：中银国际证券 2022-02-11 15:06:11
主要观点
疫情、渠道负面反馈等多种因素叠加，导致近期白酒回调。1 月1 日至今(2 月10 日收盘)，沪深300 回落6.1%，白酒指数回落了10.6%，食品饮料回落了9.8%。21 年12 月受茅台提价预期落空、消费税调整预期的影响，1 月份受疫情扩散，渠道反馈不好的影响，白酒连续两个月出现回调。
22 年白酒持续回调主要原因是疫情全国各地扩散，不过我们认为实际影响不大。(1)过去两年来看，疫情对白酒需求的冲击持续减弱，只要不出现2020 年春节全国封城的情况，局部疫情对整体需求的冲击不大，白酒需求展现出很强的韧性。经销商和消费者已经适应了疫情下的消费场景，宴席和商务需求可以在疫情结束后回补，也可以通过礼赠方式进行转移。(2)2022 年春节前1 个月至今，确诊病例是2600多例，21 年同一时间段内是1700 多例，因此上年同期也受到了疫情冲击，基数并不高。(3)疫情对不同区域的影响有差异，河南、天津、北京等地需求受到一定影响，其它区域的消费场景较为正常。
春节前的部分渠道反馈偏负面，引发了市场对春节动销的担忧。我们判断主要两个原因：(1)名酒厂的渠道扩容导致现有经销商需求被分流，包括增加经销商数量和导入新渠道。过去三年来看，酒企的财报数据和市场调研数据常有偏差。(2)由于物流方便，消费者随时可以买到酒，因此无须春节前提前备货，传统经销商无法感受到强劲的节前备货行情。我们判断如果加上初一至十五的消费，春节整体数据有望好于节前的经销商反馈。
不必过于担忧疫情影响和节前渠道负面反馈，1 季报值得期待。(1)整体来看，春节需求稳健增长，名酒集中度提升趋势不变。(2)酱酒热有消退的迹象，有利于次高端清香和浓香名酒增长。(3)从当前已披露业绩预告的公司来看，部分公司4 季度进行控货，也为2022 年留出了余粮。(4)1 季度白酒上市公司业绩值得期待，预计高端酒(茅五泸)保持稳健增长，收入增10-20%。全国扩张的次高端(汾洋水鬼)维持全国扩张的态势，增速位于20-50%的区间。江苏和安徽地产酒(古口今)增20%以上。
白酒是我们当前最看好的行业，消费展现出很强的韧性，近期回调带来布局良机。(1)展望2022 年，我们认为白酒仍是增长确定性最好的子行业，1 季报业绩值得期待。(2)虽然年前普茅提价预期落空，但从打款节奏和重点新品来判断，普茅2022 年仍有较大的概率提价。
(3)由于收入结构变化、白酒消费的棘轮效应、集中度提升的趋势，白酒的消费展现出来很强的韧性，特别是中高端酒。白酒重点关注确定性增长品种和改善型低估值品种，包括山西汾酒、水井坊、五粮液、口子窖、贵州茅台、今世缘。
风险提示
渠道库存超预期。经济下滑带来冲击。
（文章来源：中银国际证券）
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