产经 来源：国金证券 2022-02-20 10:30:22
近期，在基本面和政策分化下，中美利差收窄和资本流动并未带动人民币汇率贬值，相反人民币持续强势，主要逻辑与未来演绎？本文分析，供参考。
一问：近期，外汇市场的热点话题？美元走强，人民币更强2021 年四季度以来，美元总体走强背景下，人民币兑美元汇率也持续升值，与近些年的走势规律略有不同。2015 年“811 汇改”以来，人民币兑美元汇率与美元指数走势吻合度非常高，但2021 年四季度以来有所不同。美元指数升值的背景下，人民币兑美元汇率持续走强。以中美经济表现、政策分化、中美利差等各个角度，都无法解释美元走强、人民币更强的原因。
人民币不仅兑美元出现升值，对一揽子货币普遍出现了升值，BIS 和SDR人民币指数涨幅趋同。SDR 人民币汇率指数主要是由美元和欧元组成，BIS人民币汇率指数则包括部分新兴市场兑人民币的边际变化。数据显示，在去年10 月初到今年1 月底，BIS 货币篮子的人民币汇率指数涨幅和SDR 指数相当，人民币汇率走强不仅仅只针对美元，更包含对全球主要货币的升值。
二问：人民币汇率，为何如此强势？季节性、基本面和资金流三因素共振近年，每年底结汇需求会季节性释放；疫情期间，中国出口强势提供的结汇需求，放大了此间人民币汇率的升值压力。“汇改”以来，银行代客结汇每年底会集中释放，导致近年每年底人民币汇率走强的季节性特征。疫情期间，因产业链优势，中国出口持续超预期，放大了人民币汇率季节性特征。
中美两国之间的基本面预期的边际变化，使得海外资金流对人民币资产的青睐度不减。从PMI 新出口订单和库销差来看，美国经济复苏最快的时点已过，而中国“政策底”夯实、“经济底”在即，1 月货币金融数据也显示，信用环境已开始回暖，人民币资产因更高的回报率而更受全球资金的青睐。
三问：人民币强势，能够持续？全年或保持相对强势，不具备持续贬值基础2022 年，疫情“退潮”年，美元指数表现或总体偏弱，人民币兑美元汇率面临的外部压力不大。汇率走势，反映经济体之间经济相对强弱变化。伴随着疫情影响的减弱，非美经济体修复弹性更大，相对而言，美元指数或已于年初见顶。大家普遍关注的人民币兑美元汇率，不具备贬值的外部基础。
进一步推演，上半年贸易顺差支持、下半年中美货币政策收敛，或导致全年人民币兑美元汇率保持相对强势。综合考虑全球疫情影响的节奏、中国出口竞争优势的维持，或致我国出口韧性至少上半年继续维持；下半年，考虑中美基本面的变化趋势，两国货币政策或由分化转向收敛，对汇率形成支撑。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期、全球需求和供应链中断恢复不及预期
（文章来源：国金证券）
标签： 人民币汇率
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