产经 来源：上海申银万国证券研究所 2022-04-08 20:23:08
本期投资提示：
Q1 化妆品迎首轮大促，疫情下医美终端客流量受限，整体符合预期。我们看好需求持续旺盛的化妆品行业、行业增速高渗透率低的医美行业的长期成长空间。1)化妆品迎全年首轮大促，线上保持高景气。22 年1-2 月限额以上化妆品社会零售额累计同比增长7%，低于社零增速2.1pct，主要受去年同期高基数以及1-2 月淡季影响。据淘数据，1-2 月天猫平台护肤品同比增长10%，彩妆同比下滑11%。抖音平台维持高增速，据飞瓜数据，1-2 月美容护肤/彩妆大盘分别同比增长147%/181%。整体来看，线上平台持续较高增长，线上化率持续提升。3.8 作为全年首个大促节点，多家公司表现优异，行业需求保持高景气。2)疫情下医美终端客流量受限，监管引导行业健康发展。1 月医美终端消费迎来旺季，2-3 月受春节休假和疫情影响，终端客流量受限。强监管下负面舆情有所降低，行业规范化维持健康发展，有助于龙头公司集中度进一步提升。
医美：疫情压制客流量水平，终端消费热情不改，整体符合预期。1)爱美客：预计公司22Q1 营收同比增长62%，归母净利润同比增长64%。大单品嗨体系列保持高增速，新品“濡白天使针”授权医生超预期，终端反馈积极，未来有望持续放量，接棒成为第二增长极。2)华熙生物：预计公司22Q1 营收同比增长58%，归母净利润同比增长35%。“原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端”四驾马车共同驱动，其中，医美战略升级，原料业务增速恢复，护肤品业务持续保持强劲增长。3)朗姿股份：预计22Q1 公司医美业务受一定疫情的影响，如西安、深圳等城市终端客流有所受限，展点计划有所延后。女装业务预计维持平稳，线上保持较快增长。
化妆品：行业需求旺盛，头部企业保持快速增长。1)贝泰妮：预计公司22Q1 营收同比增长43%，归母净利润同比增长45%。公司1-2 月电商销售和3.8 大促表现持续强劲，主品牌薇诺娜大单品稳固，新品储备丰富。其他品牌薇诺娜baby 稳步推进，预计公司22年上半年推出高端抗衰品牌“AOXMED”，聚焦高端院线，有望进一步打开公司成长空间。
2)珀莱雅：公司预告22Q1 营收同比增长30%-40%，归母净利润同比增长35%-45%。
公司大单品战略卓有成效，主品牌成功升级。抖音表现亮眼，持续位居抖音美妆行业销售前列。彩妆品牌彩棠销售靓丽，多只明星单品显现，未来有望持续发力。3)上海家化：
预计公司22Q1 营收同比持平，归母净利润同比增长5%。公司品牌矩阵全，持续聚焦品类结构优化，全渠道进阶助力销售，管理改革成果持续显现。4)丸美股份：预计公司22Q1营收同比增长10%，归母净利润同比增长10%。公司积极转型，加强品牌和中台建设，品牌布局与产品结构不断完善，22 年主打双胶原系列产品。5)水羊股份：预计公司22Q1营收同比增长25%，归母净利润同比增长20%。公司自有品牌和代理业务双轮发展，各项业务均呈现稳定增长态势。6)青松股份：预计公司22Q1 营收同比下滑10%，归母净利润同比下滑50%。主要受去年Q1 较高基数及原材料价格上涨影响。7)嘉亨家化：预计公司22Q1 营收与归母净利润均同比持平，主要是Q1 本身为行业淡季。公司日化产品OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展，未来产能逐步释放，具备较强的成长性。
行业观点与投资分析意见：化妆品及医美行业维持高景气，龙头业绩预计维持高增，当前公司估值低于海外公司，把握龙头低位布局机会。短期来看，化妆品公司线上渗透率高，受疫情影响较弱。龙头公司1-2 月经营数据优异叠加3.8 大促销售亮眼，奠定其Q1 业绩向好。医美虽受疫情影响，但Q1 前期打下良好基础，预计Q1 保持高增。当前国内主要的化妆品医美公司22 年平均PE 为56 倍，高于海外公司的36 倍，但国内化妆品医美公司更具成长性，因此从PEG 角度来看，国内公司22 年平均PEG 为1.7 倍，低于海外公司2.6倍，建议把握龙头低位布局机会。推荐：爱美客、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物；建议关注：
上海家化，朗姿股份，嘉亨家化。
风险提示：不确定因素增加，外部冲击加大的风险；收入增速放缓，居民消费意愿不强。
（文章来源：上海申银万国证券研究所）
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