产经 来源：中国国际金融 2022-02-07 10:35:15
观点聚焦
投资建议
我们梳理了当前全球跨国出行的政策放开及供需恢复情况。目前中国航空业国际线仍处低位运行状态，参考海外国家经验，我们建议投资者密切关注中国国际线的1)放开进程及相关推动因素，如疫情变化、药物研发、政策动向；2)国际线放开后供需及票价情况，我们认为在国际线缓慢打开或跨国出行需求顺畅释放的情况下，航司盈利或超预期。从2-3 年维度看，我们推荐中国国航H、中国东航H、中航信、春秋航空和吉祥航空。
理由
政策：入境防疫措施整体呈放宽趋势，但各国分化，欧美放开进程领先，亚太滞后。横比看当前主要国家的入境政策放开进程，我们认为英国、墨西哥等国>其他欧美国家>东南亚>东北亚及大洋洲。时间上看，2021 年二季度末、四季度初多国入境政策有较明显放宽。
Omicron引发新一轮疫情；新毒株致死率或较低。Omicron毒株于去年年末开始引发全球新一轮疫情高峰，目前英国等新增病例数已见顶回落。部分政府机构及学术界报告已显示Omicron毒株致病/致死率较低。
供需：供给恢复至疫情前六成；需求恢复节奏慢于供给，供需平衡约在入境措施放开半年后基本恢复。供给侧，根据CAPA可供座位数数据，全球国际线已恢复至疫情前59%。需求侧，根据海外14 座主要枢纽机场月度数据，2021 年12 月其合计国际线旅客吞吐量恢复至2019 年同期的47%，落后于供给约13 个百分点；从放开较早的国际线(如法国巴黎-欧洲其他国家等)经验看，供需平衡需约半年时间恢复至疫情前水平。
票价：缓步上行但整体仍偏弱；紧供给和需求自然释放或带来强劲表现。
从美国国际线票价数据看，其整体自2021 年2 月来呈上行趋势但当前水平仍较2019 年同期低8%。我们认为在两类情况下，国际线票价可能出现超过疫情前水平的强劲表现：1)紧供给：在航班数量管制及严苛的入境措施下，航司供给过低或导致超高票价的出现。2)入境措施放宽后，在外围环境良好，需求自然释放下票价亦可能超过2019 年同期水平。
盈利预测与估值
维持覆盖航司盈利预测不变，下调中航信2021、2022 年盈利预测。目前东航A/H股分别交易于2.0/0.9 倍2022 年P/B，国航A/H股分别交易于2.3/1.2 倍2022 年P/B，春秋、吉祥、华夏分别交易于20.0/19.4/12.0 倍2023 年P/E。
风险
疫情反复程度及时长超预期，国际线放开进程慢于预期，油价大幅上行，人民币兑美元大幅贬值。
（文章来源：中国国际金融）
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