财政预算初窥&破案“稳增长”系列六:一笔缴款、两大疗效和三个问号

产经 来源:华创证券 2022-03-10 13:27:13

今年在赤字率、赤字额双降,退税减税2.5 万亿创历史之最的背景下,财政支出增长仍超2 万亿、增幅创历史新高(除2015 年口径调整外),积极程度无疑超市场预期。财政是如何“无中生有”,做到既少发债、又多减税、还多支出的?关键在一笔“缴款”打破了既有的预算平衡,串联了账本、盘活了全局——1.65 万亿特定国有金融机构和专营机构结存利润上缴。我们理解,这笔钱的流向很大程度上代表了今年预算的增量,可分解为两大疗效和三个问号:

一、一笔缴款:财政如何“无中生有”?变数在中央,央行帮大忙降债、减税、增支三重压力下,今年预算的账怎么平?靠“盘外招”——今年2.33 万亿的调入资金及使用结转结余创历史之最(除2020 年特别国债调入)。

“盘外招”靠什么?主要靠一笔缴款“无中生有”,相当于提高近1 个百分点赤字率。2.33 万亿的调入资金及使用结转结余中,9000 亿来自一笔缴款——1.65 万亿特定机构利润上缴进入中央政府性基金预算,其中9000 亿调入中央一般预算;今年预算的变数主要在中央而非地方。

谁掏了这1.65 万亿?大头央行出(1 万亿以上);余下的钱谁掏?靠财政“嫡系”。我们判断剩下不到0.65 万亿利润由两大类共计31 家财政“嫡系”机构上缴 ,其中中烟、中投出大头。

这笔钱掏完了吗?没有,考虑当前和长远,后续年份仍可“无中生有”。

二、两大疗效:既拉动政府消费投资,又退税利好制造业1.65 万亿当中,9000 亿调入一般预算的部分,有两大疗效:

一是从总量看,撑起今年超2 万亿的支出增幅,将有效拉动政府消费和投资。

对于政府消费,我们测算或拉动GDP 约1.2 个百分点,主要是公共服务支出和政府采购;对于政府投资,主要着眼预算内投资和专项债的配合,今年财政投基建不缺钱,或助基建同比5%~8%。

二是从分配结构看,9000 亿调入中8000 亿转移支付给地方,将有效弥补2.5万亿退税减税造成的基层财力缺口;今年中央对地方转移支付近9.8 万亿,同比增速升至2012 年来新高的18%。从总量影响看,超预期退税全部直达企业,可以理解为将特定机构掌握的沉淀资金交给更具活力的小微、制造业等行业来使用,财政乘数应为正、或小幅拉动GDP;从行业影响看,重点利好制造业,我们测算了23 个制造业细分行业今年对留抵退税的边际获益 。

三个问号:政府性基金两个4000 亿去哪?卖地收入目标超预期何解?

剩在中央政府性基金的7500 亿,总量上预计使今年广义财政支出增速重新咬合名义GDP,但在支出结构上留下三个问号:

第一个问号是中央政府性基金预算异常增支约4000 亿至8071 亿(近几年收支规模仅在3000~4000 亿)。这笔钱准备花在哪?我们判断大概率用于偿还此前拖欠的可再生能源补贴,重点利好电力央企。主要有两方面证据:一是科目对的上,二是规模对的上 。

第二个问号是中央政府性基金的预算账不平,财政留了4000 亿的支出“后手”。

推测应为地方财政调入及使用结转结余完不成预算预留,涉及第三个问号。

第三个问号是卖地收入目标超预期。卖地收入同比目标大致0.4%,很可能完不成(类似2015 年),进而导致1.06 万亿预算的地方财政调入及使用结转结余完不成、影响财政收支平衡。此时,4000 亿“财政后手”可对冲卖地收入不及预算近5 个百分点,相当于为今年卖地收入负增长预备安全垫。

三个问号何时能解?以上只是我们基于预算报告的推测,正解还看财政部公布的中央预算表,去年在3 月23 日发布。今年若不推迟,答案将在两周内揭晓。

风险提示:

预算报告未披露预算信息超预期,预算执行超预期

(文章来源:华创证券)

标签: 财政预算

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