产经 来源：开源证券 2022-02-17 16:30:32
多数险企1 月寿险总保费负增长，新单价值同比或承压2022 年1 月5 家上市险企寿险总保费同比-0.4%(2021 年1 月+8.5%)，其中：中国人保+22.7%、新华保险+3.6%、中国平安-0.8%、中国太保-1.1%、中国人寿-5.3%。
1 月寿险总保费同比承压，3 家险企总保费同比下降，预计新单保费受同期高基数、队伍规模下降、保障需求释放较弱以及春节时点提前影响有所承压，续期保费增幅未能填补新单降幅。考虑到业务经营节奏受到春节假期影响，我们预计2月新单价值同比改善概率较低，此外，由于主销产品多为规模型产品，价值率相对较低，新单价值同比或承压，我们预计2022 年1 季度各家险企新单价值同比或在-20%至-30%区间。
中国人保趸交业务发力，带动新单保费、总保费收入同比领跑同业中国人保寿险及健康险版块1 月趸交保费211.7 亿元、同比+68.5%，期交新单保费90.9 亿元、同比-16.4%，趸交业务持续发力，自2021 年11 月起保持同比正增长，带动1 月新单保费同比+29.1%，总保费收入+22.7%，领跑同业。其余险企未披露保费分拆，但考虑到仅新华保险实现总保费收入同比+3.6%，其余险企寿险总保费收入同比负增长，我们预计新单保费或明显承压。
车险保费同比增长超预期，财险版块健康险增长或印证市场潜力仍在2022 年1 月4 家上市险企财险保费收入同比为+11.9%(2021 年1 月-2.5%)，较12 月的+1.0%提升10.9pct，各家险企1 月财险保费同比分别为：人保财险+13.8%(12 月+30.4%)、太保财险+12.7%(12 月+7.7%)、众安在线+12.4%(12 月-17.6%)、平安财险+8.2%(12 月+14.2%)。财险版块保费收入同比明显优于我们此前预期，主要系车险保费同比超预期，人保财险1 月车险保费275.8 亿元，同比+14.5%，同比增速自2021 年10 月车险综改压力缓解后连续提升，主因或为龙头险企在车险综改后服务、定价、数据优势明显，市场格局优化，车险市场集中度提升所致，此外，新能源车销量提升或一定程度上拉高车均保费。人保财险意外伤害及健康险1 月保费收入168.9 亿元、同比+15.1%，平安健康1 月保费收入24.1 亿元、同比+31.4%，众安在线1 月保费收入20.1 亿元、同比+12.4%，财险公司健康险保费收入同比高增或说明居民保障需求仍然存在，低件均标准化医疗险正加速获得消费者认可，健康险市场潜力仍在。
负债端对PEV 估值影响逐渐钝化，资产端改善或为下阶段投资逻辑从目前披露的数据看，负债端承压态势基本确定，受制于寿险转型阵痛期以及队伍人力处于低位，负债端短期内边际改善概率较低，负债端对PEV 估值影响逐渐钝化，资产端边际改善或成为下阶段投资逻辑。10 年期国债收益率近期出现回升，2 月16 日已升至2.79%；地产链条风险化解不断推进，华夏幸福2 月9日公告已签约实现债务重组金额429 亿元，占金融债务2192 亿元比例约为20%，资产端出现明显边际改善。根据我们测算，若长端利率预期回升至3%、地产链条风险化解预期回升，叠加EV 增长，估值修复空间有望超过20%。社融改善利好市场对保险股投资端的预期修复，负债端对估值影响钝化，交易层面看机构持仓处历史低位，资产端弹性较大的标的是现阶段主线，推荐资产端修复空间较大的中国平安，受益标的中国人寿和友邦保险。
风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。
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