宏观货币表现

中国货币

货币量：信贷社融双双突破历史高峰，稳增长预期逐步落地。受央行积极政策导向及政府专项债提前发行影响，2022年1月社融数据超预期，新增社融6.17万亿，同比多增9842亿元，社融口径人民币贷款增加4.2万亿元，同比多增3818亿元。公开市场操作上，央行开展1000亿元逆回购操作，对冲9000亿元逆回购，央行资金净回笼8000亿元。节后对现金的需求回落，银行体系的流动性压力减轻，央行适时回笼流动性。

货币价：市场利率整体分化，短期利率整体下行，银行间流动性合理充裕。短期利率于2022年1月30日达到峰值，2月产生明显下行趋势，截至2月11日，隔夜SHIBOR大幅下行34.3BP至1.8120%，银行间存款类机构质押式回购加权利率(DR007)下行32.64BP至1.9792%。中期利率2月小幅下行，3个月同业存单到期收益率下行7.26BP至2.2425%。6个月SHIBOR小幅下行1.5BP至2.4830%。节后现金需求回落，银行流动性充裕，中短期利率下行。长期利率小幅上涨，10年期国债收益率上行8.44BP至2.7951%，中长期利率基本稳定，波动幅度小于短期利率。

全球货币

货币量：各国央行货币政策分化，欧央行相较于此前的鹰派态度，本次再现鸽派表态，整体态度较为摇摆。美联储总资产为8.88万亿元(2月9日)，资产总量继续上涨。美国1月CPI数据再超预期，同比增速达7.5%，创1982年以来最高水平。美国通胀水平持续高企且涨幅明显快于前期水平，美股三大指数集体收跌，10年美债收益率涨破2%，美联储加息预期再次升温，需持续关注美国流动性收缩的外溢效应。欧央行总资产为8.63 万亿欧元(2月4日)，资产总量不断上涨，欧洲央行相较于此前的鹰派态度，本次再现鸽派表态，继续维持当前货币政策，将结束资产购买作为加息的先决条件，但值得注意的是，德国央行新任行长内格尔表示，受超预期高通胀影响，欧洲央行年底前可能需要加息，目前来看，欧洲货币政策整体态度较为摇摆。日央行总资产为725.14万亿日元(1月31日)，资产总量持续上涨。日央行预计通胀持续飙升概率较小，近期以来一直坚持超宽松政策表态。

货币价：短期来看，美元报价利率波动不一。截至2月11日，美元LIBOR较前期小幅走高，上行0.14BP至0.0784%；有担保隔夜融资利率(SOFR)周三小幅下跌，周四即回升至0.05%；隔夜逆回购交易量震荡走高。中长期来看，美联储加息预期升温，美债全线走高。与2月3日数据相比，2年期美债收益率上行31BP至1.5000%，10年期美债收益率周四一度站上2%的高点，全周上行10BP至1.92%，10年-2年美债利差再度收窄。美联储加息预期下2022年开年各期限美债收益率呈现上涨趋势。中美利差受两国反向货币政策影响，利差小幅收窄7.44BP。美国通胀高烧不退，未来两国利差仍有继续收窄空间，一定程度上可能会制约我国货币政策独立性。中欧利差小幅波动，走阔3.26BP。美元指数与上期相比下跌1.1826%至96.0309，美元兑人民币中间价周内小幅下跌1.01%至6.3681，人民币小幅升值。

A股市场流动性

资金供给端

受益于春节后资产结构性回流，资金总供给有所回暖，较前值大幅增加564.81亿元，达238.4亿元。融资余额、北上资金、公募基金发行量与ETF资金均为净流入，其中，北上资金与融资余额有较大流入量增长。北上资金转流出为流入，当周净流入达107.44亿元，但未来需警惕美国超预期紧缩表态对北上资金的负面影响。融资余额变动触底反弹，当周净流入39.11亿元，融券余额增长42.68亿元，市场情绪在前期大幅释放后，当期修复信号明显，后市企稳值得期待；受困于1月份以来的市场表现，公募基金整体依然表现不佳影响，与去年同期相比公募基金发行规模处于低位，表现不及预期，边际走弱至71.58亿元；ETF资金净流入20.26亿元，较前值大幅减少131.75亿元，作为A股蓄水池，ETF流入量收敛或与市场行情逐渐明朗相关，整体来看资金倾向于流入股市，投资者风险偏好有提升迹象。综合来看，当前北上资金试探性加仓，融资客情绪有所修复，A股市场情绪较前期有所转暖但仍处在观望震荡阶段。

资金需求端

资金总需求有所下降，较前值下降71.85亿元，至69.72亿元，目前处于低位，低于近半年均值(368.2亿元)，一级市场融资规模、产业资本减持规模均有所下降，交易费用小幅上涨。1月，一级市场融资为77亿元，较前值下降62亿元，低于近一年均线(157亿元)，连续两周下降；产业资本减持40.57亿元，较前值下降16.64亿元，略低于近一年均值(78.84亿元)；限售解禁市值升至1159亿元，较前值减少209亿元，为开年以来较高值，下周将继续增加；节后A股成交量较前期有所上升，交易费用小幅升至91.54亿元，但仍低于近一年均值(110.09亿元)，大体保持稳定。

行业资金流向

内外资情绪均有所好转，但在行业选择上依然呈现分歧，内外资扭转一月末周净流出行业远多于净流入行业，且净流出幅度高于净流入的态势，近期资金情绪开始转暖，方向上看，净流入与净流出行业数量基本持平，且额度上，净流入幅度高于净流出幅度。

外资：春节后北上资金恢复信心，在各行业也出现较多净流入，其中大幅净流入出现在银行(+71.93亿元)、非银金融(+59.18亿元)行业，均超过20亿元，保持了对银行行业的青睐(连续两月月度净流入前列，且月度流入量逐渐增加)，保持对非银金融看好(连续两月净流入，但月度流入量有所下降)，转一月末周净流出为净流入，有色金属和电子行业也改变净流出态势，净流入均超过20亿元，位于净流入前列，杠杆资金中电子行业净流入也居前列，随着一月以来电子版块的大幅回调，内外资此次同步较大幅度流入电子行业值得关注。净流出主要集中在电力设备(-41.36亿元)、计算机(-31.15亿元)与医药生物(-24.15亿元)，均超过20亿元，三者均为持续净流出状态，其中，医药与电力设备为近两周净流出前列，医药生物已连续三个月出现净流出，且流出量不断增加，而电气设备行业在去年全年及今年一月月度值均宽幅净流入背景下，在上周及一月末周流出值均较大(上周流出41.36亿元，一月末周流出37.49亿元)。

内资： 近期杠杆资金情绪逐渐恢复，在近半数行业出现净买入。其中计算机(+19.21亿元)、传媒(+14.58亿元)与电子(+11.31亿元)行业位于净流入前列，对于电子行业态度转变，值得注意的是，电子行业在12月、1月的月净流出均居首位，而在上周跃升为周度净流入第三，计算机与传媒行业也都扭转了一月末周的大幅净流出态势。净流出中，化工(-9.7亿元)与非银金融(-7.99亿元)占据前列，但其幅度明显小于净流入行业流入幅度，且自开年以来，除一月第一周化工行业小幅净流入0.2亿元外，其他周化工与非银金融行业周度值均为净流出，但近期流出额有所下降(前值化工行业净流出16.94亿元，非银金融行业净流出8.07亿元)。ETF资金小幅净流入，行业ETF获青睐。

上周ETF资金保持净流入，但宽基与主题ETF均为净流出，其中宽基ETF 净流出24.58 亿元， 远低于近一年均值(+19.27亿元)，较前值大幅下降117.87亿元，主题ETF小幅净流出0.71亿元，略高于近一年均值(-3.17亿元)，较前值下降1.79亿元；行业ETF虽为小幅净流入45.55亿元，且整体高于近一年均值(+14.84亿元)，但流入量较前期小幅减少12.09亿元。行业ETF中，除周期板块小幅净流出-1.67亿元外，科技成长(+23.31亿元)、大金融(+16.86亿元)、大消费(+7.04亿元)板块均为净流入，并且仅有科技成长板块净流入量小幅上升10.13亿元，大金融与大消费板块净流入量均有所下降，大金融板块净流入量下降17.59亿元，大消费板块净流入量下降2.2亿元。主题ETF转净流入为净流出，主要在于地区发展的净流出量上升1.34亿元；宽基ETF中传统主力中证500与沪深300均转净流入为净流出，中证500净流出32.37亿元，较前值净流入减少65.69亿元，沪深300净流出23.56亿元，较前值净流入量下降68.16亿元，创业板与科创50上周净流入量均有所增加；可以看到，近期行业的投资需求更加明确，ETF流入量的下降可能预示投资者风险偏好正逐渐回升。

风险提示

新疫情冲击，货币政策不及预期，经济加速下行

（文章来源：华鑫证券）