产经 来源：中泰证券 2022-02-13 13:35:24
货币政策总量展望：信贷总量稳定增长。22 年全年新增贷款预计在20.6 万亿左右，较去年多增6600 亿。1、总量层面不弱，区域间存在分化。全国性银行在稳增长任务目标下，预计新增规模将实现与去年同期持平。经济较好的东部地区城农商行表示由于总体融资需求仍然较好，预计新增规模将高于去年。2、投放节奏将更为前置。
稳增长任务目标，1 季度尤其是1 月份需要托底经济。另银行预期后续贷款利率中枢将继续下移，都有早投放提前锁定收益的倾向。3、项目储备方面，银行普遍反映今年对公端的项目储备不会低于21 年。对公端今年会发力基建、绿色金融及高端制造业。零售端存在分化，大型银行按揭储备充足，中小银行低于去年同期。
货币政策结构展望：结构性货币政策工具继续发力。1、普惠小微贷款支持工具：预计2022 年央行提供的普惠小微贷款支持工具规模在287 亿左右，地方法人银行普惠小微全年增量在2.87 万亿。地方法人银行22 年资金成本预计可节约9455 万元；对银行资金成本的缓释力度相对较小。上市银行情况与行业整体一致，资金成本节约仅为0.01bp.2、普惠小微企业信用贷款支持计划：4000 亿再贷款额度，预计可支持信用贷款规模为4000 亿-1 万亿。3、碳减排支持工具：预计22 年央行支持工具发放规模达3641 亿；绿色信贷新增规模预计达4.77 万亿。
货币政策价格展望：稳定银行负债成本，引导企业贷款利率下行。价格型货币政策：
单边降息可能性低。监管更可能是通过限制高息揽储、降准或维持流动性合理充裕等数量的方式首先缓释银行负债成本压力，再传导到银行资产端定价的下调，实现对实体融资成本的下降。银行目前净息差已处于历史低位，很多非上市银行ROA不足0.6%，资本补充压力非常大，再由银行进行单边让利将会影响到银行信贷的投放力度。
2021 年12 月新发放各项贷款利率及环比变动情况：除按揭利率外，其余新发放贷款利率均环比下行，企业贷款利率在低位微降，票据利率有较大幅的下降。新发放总贷款、一般贷款(不含票据和按揭)、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.76%、5.19%、4.57%、2.18%和5.63%，环比9 月变动-24bp、-11bp、-2bp、-47bp 和+9bp 。
企业贷款利率环比微降2bp:预计新发放企业贷款定价下行。1、结构维度：结构是正向贡献因子。12 月中长期企业贷款占比较9 月进一步回升。2、定价维度：由于结构端正向贡献，可以判断新发放企业贷款的定价有所下移。
一般贷款(不含按揭和票据)利率环比下降11bp 拆解：零售信贷占比下降拖累。1、定价维度：企业贷款利率环比下降2bp，对一般贷款利率下行有所拖累。预计零售信贷定价总体平稳。2、结构维度：零售信贷占比下降是拖累主因(企业贷款利率环比下降2bp，一般贷款利率环比下降11bp)。12 月新增居民短贷占比较9 月大幅下降了20 个百分点。随着相对高收益的零售信贷占比下降，对新发放贷款利率的综合收益率有一定的拖累(一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷)。
总发放贷款利率环比下降24bp:降幅大于企业贷款的2bp 和一般贷款的11bp，主要是票据利率大幅下行的拖累。票据利率环比下降了47bp，主要是实体需求较弱的背景下，银行冲信贷额度任务，票据规模大幅上行，12 月票据利率一度接近零利率。
社融数据显示，12 月新增票据占比40%，较9 月高出近33 个百分点。另按揭利率环比9 月上升了9bp，预计主要是10-11 月按揭利率基数较高的原因，即便12 月按揭利率边际有所下滑，但仍高于9 月。
板块投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。
1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。另一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：
招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。
风险提示事件：经济下滑超预期。
（文章来源：中泰证券）
标签： 结构性货币政策
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