产经 来源：国盛证券 2022-02-13 10:35:11
整体观点：当前时点，积极看好银行板块。结合本周发布的Q4 货币政策执行报告，以及银保监会季度数据来看，
1)当前“稳增长”诉求仍较为强烈，政策上在保持总量稳定的同时注重结构，预计“宽货币+宽信用”政策仍将延续。尤其是本周发布的金融数据，消除了前期市场对于1 月信贷不足的担忧，且企业中长期贷款已经实现同比多增(1 月同比多增600 亿，过去6 个月平均每月同比少增2200 亿元左右)，大方向上，政策发力带动经济企稳改善的趋势是确定的，将成为支撑银行板块估值修复的关键。
2)无需过度担忧降息对银行净息差的影响：降息虽影响银行贷款收益率，但综合考虑存款自律机制改革、降准等因素，我们测算2022 年银行息差将保持基本持平。根据Q4 数据我们也看到，贷款利率虽下降，但存款成本改善，支撑行业净息差仍环比提升1bp。从历次降息周期来看，相比息差，经济企稳预期对银行股的催化作用更加明显。
3)央行对海外通胀关注度提升，未来政策若受到海外加息扰动，银行股往往有超额收益。银行股也是股，也适用DDM 模型，由于流动性预期收紧、有信用风险暴露的担忧，可能会“补跌”，但由于利率上行预期利好息差和业绩，银行股往往可以获得相对收益。
Q4 货币政策执行报告解读：贷款利率下降，稳增长仍相对积极。
1、国内经济：“稳增长”诉求仍强烈，但央行对海外通胀预期关注度提升。1)《报告》对于宏观经济的表述基本上延续中央经济工作会议以来的基调，强调了“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，当前经济“稳增长”仍有较大压力。2)国内通胀压力基本可控，但央行对全球通胀担忧有所加剧，提出“全球高通胀持续时长尚存争议，需防止通胀预期脱锚风险”。
2、货币政策思路：加大跨周期调节力度，保持总量的同时重点聚焦“调优结构”。1)节奏上：将“做好跨周期调节”改为“加大跨周期调节力度”，并延续此前政策“充分发力、精准发力、靠前发力”的表述。2)总量稳、结构优：《报告》继续保持删除“总闸门”(与Q3 一致)，较Q3 增加了“不搞大水漫灌”的表述；增加“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，保持货币信贷总量稳定增长的同时，也要保持信贷结构的优化，结构性货币政策工具积极做好“加法”，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持。我们预计货币将保持“稳中略宽”，宽信用仍为重点。
3、房地产：我们预计政策仍在相机抉择中保持以稳为主。继续强调房住不炒，同时删去“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”，新增加“更好满足购房者合理住房需求”。考虑到全国性商品房预售资金监管也已开始松动 ，我们预计房地产政策仍将以稳为主。
4、贷款利率：12 月加权利率和企业贷款利率下降、票据利率大幅下行，但住房贷款利率有所上行。12 月新发放贷款加权平均利率4.76%，较9 月下降24bps；企业贷款利率4.57%，较9 月下降2bps(企业贷款利率是改革开放四十多年来的最低水平)；住房贷款利率为5.63%，较9月升高9bps；票据利率为2.18%，较9 月大幅下降47bps。
其他关注点：1)央行流动性管理中，满足市场合理流动性需求，市场应注重“价”而非“量”。专栏一介绍了流动性框架，从市场角度来说，观察流动性松紧程度最直观、最准确、最及时的指标是市场利率，判断货币政策姿态也应重点关注公开市场操作利率、MLF 利率等政策利率，以及市场利率在一段时间内的总体运行情况，而不宜过度关注流动性数量以及公开市场操作规模等数量指标。
2)宏观杠杆率：稳中有降，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了空间。央行在专栏三进行了宏观杠杆率的探讨， 2021 年末宏观杠杆率为 272.5%，比上年末下降 7.7pc，预计2022 年宏观杠杆率将保持基本稳定，与金融数据发布会基调一致。
21Q4 银行业数据：净息差环比提升，资产质量稳步改善1)行业整体：
A、利润增长大幅改善：20 年低基数效应下，2021Q4 行业累计净利润2.2万亿，增速12.6%，环比继续提高1.18pc；
B、息差回升1bp:21Q4 为2.08%，环比Q3 回升1bp。降息环境下，未来贷款利率虽仍有下降压力，但降准+存款自律机制改革将形成对冲，息差或仍将保持稳定；
C、资产质量稳步向好：不良率(1.73%)较Q4 继续下降2bps，连续5个季度下降；关注类贷款占比(2.31%)下降2bps，已经连续7 个季度下降。Q4 银行拨备覆盖率为196.91%，与Q4 基本持平，拨贷比下降4bps至3.40%。
2)重点领域贷款投放情况：
A、普惠小微贷款同比高增：2021 年年末小微企业贷款余额50.0 万亿，其中单户授信总额1000 万元及以下的普惠型小微企业贷款余额19.1 万亿，同比增速达24.9%，增速环比Q3 下降0.25pc。其中国有大行、股份行、城商行、农商行分别同比增长35.66%、21.92%、20.27%、16.93%。
B、保障性安居工程贷款余额6.3 万亿元，同比下滑3.31%。
3)分银行类别来看：城商行利润增速回升明显，农商行息差大幅改善A、净利润增速：2021Q4 国有大行、股份行、城商行、农商行分别为12.70% 、13.37%、11.57%、9.05%，国有行、股份行和农商行增速与Q3 基本持平，变动在1pc 以内，城商行增速环比Q3 提升11.23pc(Q3 增速仅0.34%)。
B 、净息差： 国有大行( 2.04%) 、城商行( 1.91%) 、农商行(2.33%)净息差分别较Q3 上升1bp、2bps、7bps，股份行(2.13%)下滑2bps。
C、规模增速：国有大行增速提升0.81pc 至7.76%，股份行、城商行、农商行规模增速分别为7.53% 、9.74%、10.02%，环比下滑0.23pc、0.04pc、0.39pc。
D、不良率：国有行和股份行有所改善，分别较21Q3 下降6bps、3bps 至1.37%、1.37%，城商行、农商行分别提高8bps、4bps 至1.90%、3.63%。
E、拨备覆盖率：国有大行、股份行、城商行、农商行分别为239.22%、206.31%、188.71%、129.48%，国有行提高6.65pc，股份行、城商行和农商行分别下滑0.39pc、8.47pc、2.24pc。
定期数据跟踪： 上周指1.24-1.30 日，下同。1)同业存单：A、量：根据Wind 数据，本周同业存单发行规模为0.80 万亿元，环比上周增加0.46万亿元；2 月至今同业存单发行规模为0.80 万亿元，余额环比上月末增加25.30 亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.44%，环比上周下降1bp；本月至今发行利率为2.44%。2)交易量：本周股票日均成交额0.91 万亿元，环比上周减少646.29 亿元。3)两融：两融余额1.72 万亿元，较上周减少0.47%。4)基金发行：本周非货币基金发行份额54.04亿，环比上周减少374.03 亿。5)票据利率：本周3 个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为2.52%，环比上周下降62bps；本月至今利率为2.52%，环比上个月下降18bps.3 个月期城商行银票转贴现利率为2.60%， 环比上周下降85bps ， 本月至今利率为2.60%，环比下降26bps.6)地方政府专项债发行规模：本周新增专项债572.21 亿，环比上周减少3046.27 亿，年初以来累计发行5415.97 亿，2022 年提前批地方债额度为1.46 万亿。
风险提示：房企风险集中爆发，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。
（文章来源：国盛证券）
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