产经 来源：上海申银万国证券研究所 2022-02-13 10:35:05
本期投资提示：
一、科技成长调整，“绝望性价比”初现，成因、展望与应对。国防军工、电气设备、电子的赚钱效应扩散指标已低于10%，处于历史极低值区域。景气科技在2020-21 大部分时候，都是远离短期高性价比区域的，赚钱效应鲜有有效收缩。
所以，景气科技能调整到当前的状态，一定有明确的成因，我们重点总结三点：
(1) 美联储似乎“只有更紧，没有最紧”，当前美联储2022 年加息6 次已成大概率，加息7 次的概率也已不容忽视。
(2) 景气科技21Q4 公募持仓集中度已触及临界值 + 新基金发行开门红落空，市场回归存量博弈 + 稳增长低估值逻辑未到破坏时，风格挤压犹在。景气科技微观结构矛盾消化势必是一个痛苦的过程。
(3) 2 月景气科技一季报预期尚无法有效形成。计算机和传媒，市场关注度高，但业绩确定性偏低，行业层面的改善尚无明确线索。
明确了成因，如何做展望？
看短期，科技成长性价比已明显改善，超跌反弹不需要解决所有问题，可能在“很博弈的时点”出现。但如果中期问题不解决，可能只是弱反弹。超跌反弹的发生，行情从调整阶段进入磨底阶段。看中期，科技股中级别反弹可能需要满足两个条件：1) 美联储紧缩兑现，紧缩预期的演绎边界明确。2) 科技成长景气分化的线索明确，结构性机会是有效反弹的起点。
有了展望，如何应对？
这种情况下，我们建议把更多精力用在备战中级别机会上。调整过程中，市场对于科技成长短期验证的要求越来越苛刻，但研究上，却应该勇于看得更长。哪些行业22H2 供需格局、盈利能力有望重新改善，哪些行业22 年差23 年好，这些问题都偏前瞻，想清楚这些问题，有助于在风险偏好恢复、市场上涨有弹性的阶段选对结构，这可能才是2022 年的胜负手。
二、稳增长板块投资按照原计划进行，只做春季躁动，做到两会前。
(1) 当前对于稳增长板块最乐观的预期其实是地产改善不易，宽信用还要再发力，基建还要提供更多支撑，一季度政策表态和社融信贷的验证相对有保障。
(2) 对稳增长预期和验证的要求还是要严格一些，不是不可以线性外推，但要审慎评估。
(3) “买预期，卖兑现”建议不变，一旦外推宽信用不确定性明显增加，或者稳增长效果的验证，开始比政策催化的验证更重要，稳增长板块的股价阻力就可能明显增加。所以，稳增长板块投资按照原计划进行，只做春季躁动，做到两会前。
两会后，消费和科技景气分化线索的重要性将明显提升。
（文章来源：上海申银万国证券研究所）
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