产经 来源：中国国际金融 2022-02-07 10:35:18
业绩预览
我们覆盖的上市航司均已预告2021 年全年业绩我们覆盖的五家干线上市航司(三大航、春秋、吉祥)均已发布2021 全年业绩预告，合计净亏损371-437 亿元，而2020 为亏损381 亿元；我们估计合计扣汇后净亏损为402 至468 亿元，中值435 亿元，2020 年为亏损453 亿元。4Q21 合计净亏损126-192 亿元，4Q20 为亏损108 亿元；我们估计合计扣汇后净亏损为143-209 亿元，4Q20 为亏损148 亿元。
国航、东航、春秋、吉祥2021 年分别亏损145 至170 亿元(vs 2020 年亏损144 元)、亏损110 至135 亿元(vs 2020 年亏损144 元)，盈利0.35至0.52 亿元(vs 2020 年剔除春秋日本影响后盈利1.4 亿元)，亏损3.30至4.20 亿元(vs 2020 年亏损4.7 元)。航司业绩基本符合预期。
关注要点
行业扣汇后亏损幅度同比略有收窄。1)量上看，在疫情持续反复及较严格的出行限制措施下，行业在经营量上未获得明显改善，五家干线上市航司2021 年全年ASK、RPK及客座率较2020 年分别增长2%、增长1%、下滑1.0 个百分点，较2019 年分别下滑39%、下滑47%、下滑11.9 个百分点。2)价上看，我们认为行业本年度行业国内线客公里收益表现或好于2020 年，部分抵消上述负面影响，根据航指数数据，2021 年全年国内线客收同比增长11%、较2019 年低10%。3)全年布伦特原油均价达到73美元/桶，同比增长64%；4)在较低的飞机利用率下，叠加民航发展基金恢复征收等因素，单位非油成本仍较高。
长期供需改善及票价弹性可期。我们预计2020-2024 年我国客运飞机数目CAGR为4.4%，低于十三五期间CAGR(8.0%)。我们预计2022 年相较于2019 年供需关系或仍偏弱，建议关注国际线进一步开放对于板块投资情绪的拉动；2023-2024 年行业供需关系或好于2019 年水平，带动航司盈利中枢提升。在供不应求阶段，国内核心航线经济舱全价提升或有望提升航司盈利；国际线放开后行业供需及票价表现或有望阶段性超预期。
估值与建议
维持覆盖航司盈利预测、目标价及评级不变。国航A、H股当前股价对应2022 年2.3、1.1 倍P/B，历史均值为1.7、1.2 倍；东航A、H股则对应2022 年2.0、0.9 倍P/B，历史均值为1.8、1.1 倍。民营航空方面，春秋交易于30.4、20.0 倍2022、2023 年P/E(历史平均26.4 倍)，吉祥则为34.8、19.4 倍(历史平均25.7 倍)。推荐东航H、国航H，春秋、吉祥。
风险
疫情反复时长及程度超过预期；国际线放开进程低于预期；行业运力引进速度大幅提升；油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值。
（文章来源：中国国际金融）
免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。
