产经 来源：新华财经 2022-01-19 21:05:34
伴随此前市场预期中最大利好的兑现，当前债券收益率震荡下探，10年期国债利率已行至2.74%附近。
尽管目前业界之于本次“降息”究竟是宽松周期的开启，还是相对于美联储的“抢跑”仍存分歧，但有一点可以肯定，即利率中期维度上的反转“拐点”大概率将进一步延后。在基本面偏弱、货币政策仍会进一步放松、机构早配早收益等背景下，一季度债市仍有机会，债券利率的下行幅度可能大于市场预期。
偏多情绪持续发酵
可以看到，“降息”利好落地后，债市利率普遍下行。其中，国债利率曲线呈现出了“牛陡”格局，3至5年期品种的利率下行幅度在3BP左右，10年及以上期限品种的利率下行幅度为1至2BP。
不过，盘面上也显示出了部分机构的止盈需求。
记者观察发现，止盈心态的来源有几方面，主要包括小仓位做波段——技术性获利卖出，业界对后续货币政策操作空间有限的担忧(本次MLF利率下行10BP略超市场预期)，以及对稳增长“拐点”会提前到来的预判。
国泰君安证券首席固定收益分析师覃汉指出：“技术性止盈符合做波段的思路。博弈波段策略就是针对某一事件或数据寻找预期层面的波动，并提前设定好仓位、止盈或止损位置。一旦事件或数据落地，就严格遵守交易纪律进行相关操作。这样的波段仓位一般不受中长期观点的影响，甚至可能会从自身头寸出发，选择性‘看到’或‘无视’增量信息给出的方向。”
不过，对于后市表现，大部分机构认为无需过度担忧，毕竟本次降息如此“迫切”，从侧面说明了稳增长的压力仍旧不可小觑。也就是说，基本面对债市尚有支撑。
“就前瞻指标考量，2021年12月份信贷短期化，拖累社融，虽然符合季节性规律，可结合近期的市场观测，各机构可能需要对年初金融数据的‘开门红’保持一份理性期待。”在覃汉看来，一方面，票据市场面临监管，部分城农商行开票、贴票行为可能遇到资产规模和吸存规模的约束。另一方面，信贷投放冲动会受到供需错配的制约，就地产和小微两大主体而言，一个是“不能放”，一个是“不敢放”。
总之，在国内需求收缩压力仍存、预期转弱有待扭转、地产行业底还未出现、消费复苏依旧困难、财政等政策尚未看到发力迹象的背景下，债市向好表现料将得以延续。
更有机构预测，此次“降息”后，10年期国债收益率的低点将落到2.65%左右。
利好因素短期积聚
不仅如此，货币政策的再次放松同样值得期待。
“当前货币政策放松只能营造稳增长的货币条件，并维护市场信心，但这远远不够。”华泰证券研究所固收首席分析师张继强说，“经济处于潜在增速之下，微观主体活力和信心不足，通胀压力尤其是PPI进入下行通道，房价制约不再甚至需要需求端托底，政府债利率也需要压降……我们认为，后续观察宽信用效果、经济增长情况、第一轮土拍结果，3、4月份可能还有一个降息博弈窗口。另外，碳减排等结构性政策兼顾短期和长期目标、兼顾稳增长和调结构，预计会贯穿全年。”
中金公司进行的最新债市调查则显示，认为今年央行会全面降准1至2次以上的受访者占到约9成。其中，47%的受访者选择了降准“4次或更多”；41%的投资者选择了“2次”；5%的受访者选择了“3次”。
显然，在2022年国内经济下行压力依旧较大的背景下，业界普遍认为政策需要加大对实体经济的支持力度，而全面降准可能是较为合意的政策选择。
回到债市层面，聚焦2022上半年中国国债收益率曲线的变化，根据中金公司的调查，逾五成投资者认为2022上半年会呈现“牛市行情”；25%的投资者认为会呈现“熊市行情”；另有25%左右的受访者判断债市会以窄幅震荡格局为主。
毫无疑问，对于后续行情的发展，各机构虽存分歧，可整体仍偏乐观。
多位一线交易员向记者表示，在基本面偏弱、货币政策仍会进一步放松、机构早配置早收益的大背景下，一季度的债市需求会强于供给，届时债券利率的下行幅度可能比市场预期的要大，债券曲线也会呈现出“牛市变陡”的状态。
调整或是加仓机会
综上，回到债券市场的配置方面，本轮利好出尽止盈带来的应是调整加仓机会。
来自东方金诚研究发展部的观点认为，后续货币宽松还有想象空间，意味着利率下行周期还没有结束。尽管央行下调MLF利率将带动LPR报价下行，对信贷会有一定提振作用，但考虑到城投平台信贷环境尚未出现明显松动信号，房地产需求还在收缩，则短期内信用扩张力度可能仍然有限，给债市造成的利空也将有限。基于下一个货币宽松窗口期在二季度出现的判断——4至5月份央行有可能再度实施一次降准，若二季度房价仍处下跌过程，则有可能再度实施降息。届时，随着进一步宽松预期的升温，长端利率将重新打开下行通道，利率可能还有低点。
“短期宽松利多的确定性提升，而政策如此‘迫切’是对稳经济难度的确认，因此长期利空的确定性反而是下降的。”覃汉认为，“利率中期维度上的反转拐点会进一步延后。考虑到年初配置盘焦急等待调整上车的纠结心态，则我们建议，以‘积小胜为大胜’的心态应对，因利好出尽的分歧，以及止盈盘带来的短期调整，可能是又一次较好的加仓机会。”
中金公司方面则更为乐观，认为债市投资可遵循“早买早收益”策略，当前需尽可能在一季度提升杠杆和久期，为全年的收益提供安全垫。
（文章来源：新华财经）
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