产经 来源：东方证券 2022-01-19 09:05:09
研究结论
事件：1 月12 日央行公布最新金融数据，12 月新增社融2.37 万亿元，比上年同期增加7206 亿元；社融存量为314.13 万亿元，同比增长10.3%。
新增信贷同比少增且结构不佳，居民中长期贷款同比少增反映地产融资尚未全面转暖，银行用企业短贷和票据融资冲量。12 月新增人民币贷款1.13 万亿，低于万得一致预期(1.24 万亿)，同比少增1300 亿。其中，居民中长期贷款连续两个月同比回升后转降，同比少增834 亿，或表明前两月的回暖为房贷审批加快等政策利好带动，在前期压制的信贷释放后，地产销售走弱的格局并未改善。企业信贷结构表现不佳，短期融资同比大幅增加2043 亿，中长期贷款同比则连续6 个月下滑，12月同比少增2107 亿，一方面当前实体信贷需求可能偏弱，四季度贷款需求指数比前值下降了0.6 个百分点，另一方面可能表明房地产企业的开发贷款等还没有明显改善。12 月票据融资新增4087 亿，同比多增 746 亿，月内银票转贴现利率大幅下行至0%附近的历史低位，反映银行在实体融资需求偏弱和追求信贷“开门红”的背景下，选择通过票据加大信贷投放力度。
社融增速回升，主要支撑来自于政府债券发行后置和企业债券融资。分项来看：
1)政府债券新增1.17 万亿，同比多增4592 亿，四季度政府债券发行提速是支撑社融企稳的主要动力；2)新增人民币贷款1 万亿，同比少增1112 亿；3)表外三项继续压降，合计收缩6414 亿。其中，信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-4580、-416 和-1418 亿，同比分别增加40、143 和798 亿，信托贷款收缩幅度较大，主要是因为年底到期量较大以及监管保持高压；4)直接融资方面，债券和股权融资同比双双增长，股票融资同比多增992 亿，去年同期债券融资受永煤事件影响大幅收缩，低基数背景下债券融资同比大幅增加1789 亿。
M1 继续上行，M2 大幅反弹。M1 同比上行至3.5%(前值3%)，M2 回升至9%(前值8.5%)。具体来看，财政存款减少约1 万亿，同比多减762 亿，表明当前财政支出的速度正在加快，助力M2 回升；居民、非金融性公司和非银金融机构存款分别同比多增2157、2711 和1756 亿。
社融增速已筑底回升，目前宽信用的进度偏慢，随着一季度稳增长政策落地见效以及地产融资环境改善，信用扩张预计将加速。地产领域的信贷限制正在逐步放开；年初财政政策将发力，1 月10 日的国常会要求尽快将去年四季度发行的1.2 万亿地方政府专项债资金落实到具体项目，力争再一季度形成更多实物工作量，财政支出加速和基建加快推进带来的配套信贷需求将支撑社融进一步回升，同时PPI-CPI 剪刀差也在逐步收窄，中下游企业的投融资需求有望在经营压力缓解后释放。
风险提示
疫情发展超预期 ，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；？ 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。
（文章来源：东方证券）
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