产经 来源：中银国际证券 2022-01-11 10:14:14
当前时点不建议进行风格切换，蓝筹价值更可能是22Q1 的交易策略。高景气赛道的见底要早于大盘指数，建议回调重点关注。
元旦归来，海外美股和A 股都出现了一定调整，市场情绪低迷，国内一些政策和产业层面的信息被当作利空解读，加剧了A 股调整。市场比较关心本轮A 股调整的主要矛盾？持续性如何？以及要不要做风格切换：从高景气赛道新能源、半导体等切换到稳增长基建、地产板块？我们认为：
1)我们在22 年度策略《科技突围》中指出，A 股调整的主要波动源在海外。元旦过后，美联储议息会议纪要，无论加息还是缩表预期都有所提前，美债利率脉冲上行，利率冲击造成美股下跌，外溢效应导致A 股跟跌。指数上美国纳斯达克科技股跌幅较大，A 股创业板相对跌幅较深。因此，A 股调整结束的前提条件是海外波动缩小，美股调整进入尾声。
2)22 年美股面临利率冲击和盈利下修的两大压力。利率冲击结束依赖于美联储加息落地，3 月议息会议是一个重要的观察时点；考虑到本轮盈利周期，美股滞后A 股2 个季度左右，22Q1 美股EPS 不出意外将迎来下修，带来美股进一步出清压力。因此美股调整结束差不多要到22Q2，这应该也是A 股筑底的阶段。有必要指出的是，A 股的宏观环境要更加友好，市场整体比美股强势。
3)A 股市场风格：当前资金在博弈稳增长政策和筹码结构。从历史表现，低估值蓝筹价值存在阶段性超额收益，但我们不建议在这个时点做风格切换。蓝筹价值的底层逻辑在于稳增长预期，无论幅度，还是持续性都不强。“两会”过后和一季度信贷脉动落地是个重要的观察点；此外，从全年角度，历史上经济下平台阶段，比如12-13 年，低估值蓝筹没有超额收益的。因此，买入蓝筹价值更可能是一个阶段性交易策略，而非配置方向。
4)高景气赛道，锂电、光伏、半导体产业链调整何时结束？21Q4以来高景气赛道的调整更可能是来自估值层面的扰动，基本面趋势仍然良好。经过了此番调整，高景气方向业绩和估值的性价比在中长期具备了吸引力。当然必须承认，在调整过程中出现了稳增长板块以及科技产业链从硬件向软件(元宇宙)轮动的过程，分流了交易资金。我们认为高景气赛道的见底要早于大盘指数，主要基于21年报和22 一季报高景气方向业绩得以确认，市场会弥合前期分歧，资金会重新追逐景气方向。
风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。
（文章来源：中银国际证券）
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