产经 来源：新华财经 2021-12-30 20:42:56
作为公募债领域未破刚兑的最后一片“净土”，城投债当前俨然成为了各类机构“抱团”配置的焦点。然而，城投板块内部资质的日益分化亦是不争的事实。
大部分业内人士认为，伴随“新基建”浪潮的来袭，若想借本轮“东风”加速自身转型发展，而不被淘汰出清，则城投公司需于传统基础设施的智能化改造方面积极施为，在旧基建领域的补短板方面当仁不让，审慎选择最符合项目实际并有利于实现效益最大化(包括社会效益及经济效益)的方式，最终实现自我造血能力的提升。
城投迎来转型契机
不可否认，在地产板块“哀鸿遍野”且尚未出现趋势性扭转的当下，城投债依然是各机构眼中更为安全的优质标的。
尤其在新型基础设施建设(以下简称“新基建”)被政策层反复强调的大环境中，作为地方城市开发建设的主力军，城投主体可谓迎来了不可多得的发展新机遇。
实际上，在新冠肺炎疫情暴发的催化下，叠加“新旧动能”转换、产业转型升级等因素影响，目前新基建俨然被业界视为国内稳增长、促发展的“重器”。那么，地方城投应该承担怎样的角色定位？究竟是继续于传统模式下发挥政府融资平台作用？还是承接“智慧”基础设施的代建任务，并成为技术研发与创新主体？抑或是转型为产业引领平台？
“站在城投公司的视角上，我们认为其更适合参与以下方面的新基建项目，包括具备高科技属性的新基建，如大数据中心建设(技术层面的难关可寻求外部力量来攻克)；传统基础设施的智能化改造，如智慧停车场、智慧路网、智慧园区、智慧景区等；旧基建领域或治理体系的补短板项目，如城际高铁和城市轨交以及医院、养老院等民生基建项目。”中证鹏元评级研究发展部分析师袁荃荃称，“对于城投公司来说，无论涉猎何种项目，都必须满足三个基本条件，即‘不新增政府债务’‘政府支出责任纳入预算’‘合作程序严格规范’，否则项目的实施和后续运营等都将较难避免法律风险。”
尽管城投与地方政府的信用脱钩势在必行，但想要完成“切割”绝非一日之功。在业内人士看来，未来地方城投需要做好“促进地方城市发展、与政府和企业做好一门生意、服务社会民生需求”三篇文章，对于已进场者，应重点思考如何进一步做大规模、汇集优质数据资源，并加快商业变现；对于摩拳擦掌的观望者，则更应重点思考如何找准定位，获得一张入场券，建立自身的核心优势。
资金青睐“安全”标的
值得一提的是，2021年以来，随着监管力度的加大，以及信用风险的不断暴露——特别是高等级信用风险的持续曝光，债券市场中的评级上调数量大幅下降，评级下调数量则显著增加。
根据中证鹏元统计，在仅有的38家评级上调主体中(同比减少83.6%)，有17家为城投主体(占比为44.7%)，主要受外部支持加大(政府注资、股东增资、财政补贴等)、地区经济增长等影响。相较之下，各产业板块仅有零星主体的评级有所上调，其中最多的为电气设备行业，可也仅有3家主体评级被上调。
“即便‘城投平台站在历史违约悬崖边上’的声音不绝于耳，但个人依然认为，短期内城投违约‘第一单’很难出现。”一位机构交易员在接受记者采访时坦言，“身处风声鹤唳的当下，违约对于区域金融生态所构成的冲击和负面影响不言而喻。鉴于地产焦虑几乎贯穿了2021全年，且似有愈演愈烈之势，则综合考虑新基建稳步推进的现状，目前各路机构对于城投债的青睐于其一级市场的火爆认购状况中便已可窥一斑。”
“永煤事件发生至今，以天津和云南为代表的区域省份城投债净融资下降较多，与此同时，中低等级利差分化巨大，也说明资金投向低等级城投债的规模极为有限。但不可否认，相较于其他信用债品种，经历了估值调整和区域分化的风险后，城投债仍是相对较为安全的产品。”中信证券研究部固定收益首席分析师明明称，“随着政策轮动与区域利差的分化，市场料逐渐从回避风险与获取收益中找寻平衡点，2022年城投债的表现也将在稳增长和防风险中寻求平衡。”
建议关注强增信主体
毫无疑问，城投平台的资质分化已为大势所趋。特别就今年上调评级的城投地区分布来看，中证鹏元提供的统计显示，江苏省为4家，浙江、河北、江西、河南各2家。
“考虑到紧缩周期后的经济增速下行易引发基建投资带动经济的需求，进而开启新一轮城投周期，则我们认为，2022年的稳增长基调将于很大程度上呵护地方政府融资平台的债务滚续，即城投仍是不可多得的优质标的。”明明说。
具体到配置策略层面，上述交易员称，“云贵地区的风险尚在持续暴露中，并未完全出清，虽然该区域内的城投公募债券未来是否会违约还有待观察，可区域内的弱资质或外部支持减弱的城投主体评级遭遇持续下调料成为大概率事件。其次，受房地产行业战略收缩影响(拿地节奏放缓)，未来各机构仍需警惕对土地财政依赖度较高地区的城投平台，因为一旦财政吃紧，这很可能会影响城投的应收账款回款以及地方政府对城投的外部支持。”
“在目前强区域城投债估值偏低、利差保护较薄的情况下，建议后续配置可关注具有强增信的城投债。这本质上会是一种具有一定安全边际的信用下沉策略。”广发证券发展研究中心固收首席分析师刘郁表示，强增信担保人可分为两类，一是专业担保公司，二是资质较强的城投担保人。
以专业担保公司而言，根据广发证券发展研究中心固收团队的划分，第一梯队包括全国性的中债增、中投保、中证增和中证担保，地方性的江苏再担保、广东粤财担保、浙江担保；第二梯队包括安徽担保、湖北担保、苏州担保等。
“第一梯队担保公司增信的城投债安全性相对较高，可以适当拉长久期(3年左右)以博取较高收益。”刘郁建议，“至于第二梯队担保公司，由安徽担保予以增信的，可选择3年以内收益较高的城投债；由湖北担保、苏州再担保予以增信的，可选择2年以内收益较高的城投标的。”
（文章来源：新华财经）
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