精选层开板倒计时。

首批精选层公司体现了精选层板块的成长性和包容性定位，公司“小而美”特征明显。32家获准公开发行的企业分属6大行业，其中25家属于战略新兴产业、现代服务业和先进制造业，占比达78%，高度契合新三板服务创新型、创业型、成长型中小企业的市场定位。

全面深化改革重塑市场

我国资本市场一直有一个理想市场的梦想，那就是宽松的“准入”机制，并配备严格的“退出”机制，让直接融资赋能更多实体企业的成长。新三板的诞生就是在梦想照进现实的探索旅途中的一个重要制度创新。

曾几何时，“上市难”是中国资本市场的痛点，也凸显了多层次资本市场这个发育不良的短板。为了弥补资本市场对中小企业的覆盖面不够，包容性不强的短板，让资本市场更好服务实体经济，2013年6月份，以《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》发布为标志，新三板从小规模区域性试点扩大至全国，成为全国性证券交易场所。

在经济学中，有一个“麦克米伦缺口”，指现代中小企业由于金融资源供给不足而形成的巨大资金配置缺口。中小企业“融资难”一个主因就是企业治理不规范，信息不透明。因此，财务信息标准化、透明化、公司治理规范化，是企业融资改善的微观基础。

初生期的新三板着力在此破局。企业在新三板挂牌，不设财务门槛和股权分散度要求，以包容性理念设置准入条件，以信息披露为中心，但与此同时也要求挂牌企业规范运营，建立规范的公司治理架构，公开披露重要信息，以保障投资者的知情权和决策参与权等。这些制度安排，较好扫除了中小企业对接金融体系的微观障碍。“很多挂牌企业以前是家族企业，挂牌后，实现了从家族公司向公众公司的转变。”　全国股转系统公司董事长谢庚表示。

“新三板市场最大的成就是实现了多层次资本市场的突破，中国的资本市场终于成了一个“正三角形”，业内专家如此评价。新三板成为全球上市(挂牌)企业数量最多的证券交易场所，其中中小微企业占比达94%。

可惜的是，经过最初的热闹，新三板一段时间陷入交易不活跃，市场流动性不足的窘境。如何使企业愿意来、留得住;使投资者愿意进、敢于投?在中国经济转型升级的大趋势下，越来越多的中小企业和民营企业对借力资本市场实现跨越发展有着更为热切的盼望。步入成长期的新三板，全面深化改革，及时回应市场盼望。改革核心举措是引入向不特定合格投资者公开发行制度、设立精选层和建立直接转板上市制度。其中，设立精选层是新三板全面深化改革的枢纽性制度安排，中国资本市场服务中小企业的短板进一步得到有效弥补，“金字塔形”的多层次资本市场体系“基座”进一步夯实。

打开新三板市场的定价空间

“精选层制度优势明显，首批企业的科技属性较强，整体盈利情况较好，营收利润维持较高增速，有望成长为大型企业。”中原证券分析师周建华预期。

精选层承担着对新三板的引领作用，将为新三板市场头部的中小企业拉起一条利用资本市场实现突破发展的全链条路径，打开中小微企业向上发展的“天花板”，解决新三板过去融资功能缺乏、定价功能缺失的问题。

精选层具有独特的交易制度创新亮点。安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，精选层股票设置了盘中连续竞价配套开收盘集合竞价以及盘后大宗交易的交易制度框架，这一框架与沪深交易所基本相同，但在价格稳定机制设计方面，精选层股票涨跌幅限制设定为30%;连续竞价期间申报有效价格范围为基准价格上下5%或10个最小价格变动单位;精选层股票仅成交首日不设涨跌幅，但设置盘中临时停牌机制。

新的交易方式与精选层流动性预期相互匹配，有助于提高市场交易效率。一方面，优质挂牌公司经过公开发行，股权分散度大幅提升，面向更为广泛的投资者群体，需要配备更为高效的交易方式。另一方面，作为连接多层次资本市场的“枢纽”，精选层具有承上启下的作用，向下承接新三板创新层、向上对接科创板和创业板，交易制度设计与市场定位相匹配，既兼顾差异化定位，又与转板制度密切衔接。如精选层30%的涨跌幅限制，较基础层和创新层更加严格;又如精选层设置5%的申报有效价格范围，进层首日无涨跌幅限制，辅以临时停牌的价格稳定机制，原理上与科创板和创业板相似，减少投资者跨市场学习成本;但具体阈值设置上充分考虑新三板市场特点，与科创板和创业板有所差别。

与此同时，新三板内部分层定位更清晰明确。基础层定位于满足基本挂牌条件企业;创新层定位于具有一定成长性或市场认可度的企业;精选层定位于市场认可度高、经营业绩良好或有较强创新能力的优质中小微企业。精选层为优质中小企业配备与交易所市场相似的高效融资交易制度，引领中小企业进一步升级发展。

与沪深市场错位发展，适度竞争

“精选层交易初期，由于市场供求不平衡，投资者参与热情高涨，可能出现个股短期炒作、精选层整体涨跌幅较大等情形。”全国股转公司有关负责人介绍，为防止不利于市场定价功能正常发挥，影响精选层交易秩序，全国股转公司将在证监会领导下，按照“科学监管、分类监管、专业监管、持续监管”理念，加强交易监管，防控交易风险。

中国政法大学商学院院长刘纪鹏表示，精选层开板后，新三板将成为资本市场提高中小企业直接融资比重、促进创新资本形成的重要平台，进一步打通中小企业成长壮大的资本通道，引导资本向新经济要素和中小企业集聚。

“在定位上，新三板是资本市场服务创新型、创业型、成长型中小企业和民营企业的主要平台。科创板主要服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度较高的优质科创类企业，创业板主要服务具有相当规模和成长性的创新型企业。新三板不是沪深交易所的预备板，而是与沪深交易所错位发展，适度竞争。”全国股转公司副总经理李永春表示。

“把中小微企业服务好，把民营企业服务好，把科技创新发展战略服务好。”全国股转公司相关负责人在接受经济日报记者采访时表示，新三板是我国多层次资本市场的重要组成部分，其市场新，制度新，机制灵活，精选层开板是新三板发展的一个新起点。新三板多元化基础制度设计，为创新型、创业型、成长型中小企业进入资本市场融资提供多元化渠道。

高举市场化旗帜

精选层股票公开发行审查贯彻注册制理念，坚持以信息披露为中心，要求发行人真实、准确、完整的披露信息，并充分揭示宏观经济、行业发展、发行人生产经营及规范运作等方面的重大风险，督促保荐机构等切实履行信息披露的把关职责，使投资者可以获得必要的信息对股票价值进行判断并作出是否投资的决策，审查不对发行人未来经营业绩、股票价值好坏、价格高低等作实质性判断。

数据显示，首批精选层申报项目自获得受理至首轮审查问询发出的平均用时为5.4个工作日，而证监会核准的平均用时不足2个工作日，跑出了“精选层速度”。审查问询过程全部向市场及时公开，以加深投资者对发行人的了解，为投资者后续作出投资决策提供必要的信息支撑。

在精选层市场化的发行机制下，新股发行无市盈率限制，发行定价、规模与节奏市场充分博弈，股票发行成功与否最终取决于投资者对企业价值的认可度，这将考验保荐承销机构的研究、定价、销售和服务能力，进而引导证券公司更好回归专业投行本源。

“精选层挂牌企业以优质中小企业和同民生就业密切相关的实体经济实体企业为主，整体上经营业绩比较突出，研发能力较强，是新三板市场发展壮大的优质中小企业代表。”全国股转公司相关人士表示。

不过，精选层也可能会存在中小企业发展阶段的规律性问题，也就是说，尽管是优质企业的代表，但还脱离不了中小企业的规律。比如，有些企业存在大客户依赖问题，这主要原因是企业处在细分领域，是下游知名企业的长期稳定的供应商，所以在细分领域对下游的客户依赖度比较高等。但是公司主要客户稳定，而且逐年加大研发投入，未来成长空间也比较大。因此，全国股转公司相关人士提醒投资者，对精选层企业进行价值评估的时候，不应该简单的跟上市公司做比较，而要从多元的视角看待成长中的企业，理性看待，多一些包容，多一些理解。

记者获悉，全国股转公司将在证监会的统筹部署下，积极做好注册制改革的准备工作，为未来新三板顺畅对接注册制打好基础。

激发创投力量

从快速成长到陷入低迷再到改革破局，诞生于2013年的新三板从风雨中走来，其中一个突出功能和亮点，是引导和带动了早期投资。新三板拓宽了早期投资退出渠道，拉长了中小微企业直接融资链条。据清科研究中心统计，2016年VC/PE退出案例中通过新三板退出的分别占61.5%、71.4%，改变了过去VC/PE集中做成熟项目的状况。

中信建投投行委委员李旭东认为，以精选层为引领，推出转板上市机制将改善新三板投融资生态，激发市场活力。对于挂牌公司而言，实施公开发行进入精选层，为优质中小企业成长壮大提供更充裕的直接融资支持和更高的股票流动性;对于投资人而言，“基础层、创新层、精选层”的分层设计，将满足投资者的多元化投资需求，充分分享中小企业成长发展成果;同时，精选层将带动整个新三板市场流动性水平的改善，为VC/PE投资的退出提供新的平台和渠道，畅通“投资-退出-再投资”良性循环，有利于促进形成长期投资、“投早投小”的理念和氛围，更好发挥社会资本支持中小企业创新创业的作用。

在我国多层次资本市场中，新三板处于承上启下的枢纽环节，向上联通沪深交易所，向下承接区域股权市场或私募股权投资标的，为其提供退出渠道，将有力激发创投力量支持实体经济发展。

打通多层次资本市场有机联系

“精选层的推出将企业公开发行的时点大幅前移，成长型中小企业的证券化路径更为丰富。转板上市机制确立后，会使精选层中有明确转板预期企业的估值和流动性与创业板、科创板等板块相衔接。因而，尚不满足上市条件但又存在较大资金需求的企业，会选择进入精选层，然后视企业需求或转板上市，或留在精选层成长。”广证恒生新三板研究总监赵巧敏告诉记者。

理解资本市场的多层次，全国股转系统公司董事长谢庚认为，核心是要理解经济发展的多层次投融资需求。从融资端看，对于不同行业、不同业态的企业，其在成长的生命周期中，均呈现出不同的风险特征，因此适合的融资方式和交易场所各不一样。从投资端看，投资者由于存在差异化的风险偏好，对投资回报也有不同的预期。因此，企业需求与投资者偏好的多元化与层次性，决定了资本市场的多层次。

目前，我国境内多层次资本市场已经形成了公开市场和非公开市场两大类，其中前者包括沪深交易所和新三板，属于证券(股票)市场范畴;后者包括区域股权市场、私募股权市场、创投市场、天使投资市场，属于股权/产权市场范畴。

“建设多层次资本市场，关键是要打通“交易场所的多层次”及“交易场所内部分层”，用各层次的协调发展、互联互通，来有效提升资本市场对实体经济，尤其是中小企业的服务能力。”谢庚表示。

精选层的诞生，打通了我国多层次资本市场有机联系，从此，中小企业在新三板的成长路径更加清晰;在新三板插上资本的翅膀后，创新型、创业型、成长型中小企业和民营企业将飞得更高，飞得更远!