嘉宾简介：唐爽爽，中国人民大学经济学硕士、学士，13年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011—2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012—2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013—2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2021/2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第1/2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名，2022年Choice“最佳分析师”纺织服饰行业最佳分析师团队。

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春节期间消费迎来了较好的修复，2023年的品牌服装业是否会迎来修复性的机会？我国的人均运动服饰消费稳步增加，运动服饰消费细分领域未来有何机遇？近年来户外运动兴起，露营产业链是否会迎来一些新的催化？国内纺织业出海跨境形势如何，是否迎来了消费拐点？

华西证券唐爽爽表示，春节期间品牌服饰的消费数据向好，2023年品牌服装业迎来修复性机会。运动服饰赛道有更好的竞争格局，有望维持8%的年复合增速。相对于海外，露营行业的渗透率还有3倍—4倍的提升空间，看好露营消费。相对于很多东南亚国家，中国的纺织行业具有完成的产业链，能够保证交期稳定的企业具有其制造壁垒，不能一概而论。

提问：首先祝贺您还有您的团队，获得了我们2022年度的Choice最佳分析师的称号。在去年比较严峻的市场行情下，团队还是取得了很好的成绩，获得了投资者的认可，还是非常不容易的。请您分享一下获奖感想。

唐爽爽：非常荣幸获得这个奖项，这个奖项也是以客观数据来支撑的，不像其他的可能是以主观投票等方式，所以我们也是觉得非常有幸。

能够获奖的原因可能还是去年的一些关于投资标的的储备，比如说像挖掘的牧高笛、兴业科技、百隆东方、报喜鸟这几个比较独家的标的，我们确实是率先在市场上挖掘到这几个公司的。实际上不仅仅是从2022年，在2021年的时候对这几个标的就有进行调研，并且做了深度报告的覆盖，而且其中的一些标的包括像牧高笛，我们是写了两篇深度报告，不仅写了公司，还把它和日本的露营龙头公司Snow Peak配合做了对比，包括中日在露营行业也都做了对比。

1、华西证券唐爽爽：2023年品牌服装业迎来修复性机会

提问：感谢唐总，您的团队在去年这样的没那么乐观的一年，通过团队的不断的深入研究，包括对热点政策的准确把握，还是取得了很好的成绩。这个春节期间，其实消费已经迎来了较好的修复，2023年的品牌服装业是否会迎来修复性的机会？具体是怎么样的展望？

唐爽爽：服装作为大消费非常必要的板块，目前其他消费的板块也都上涨比较多了，但服装目前股价还是基本上在底部，但是服装的消费从今年春节包括整个1月，我们跟踪来看还是非常不错的。

举几个案例，比如说像报喜鸟，它的主品牌在春节期间增长了10%—15%，它旗下吉斯这个品牌增长了25%—30%，另外像港股的高端女装赢家时尚，也是有接近10%的增长。像羽绒服，波司登1月也有30%的增长，整体来说大部分公司1月增长的情况还是比较不错的。另外像锦泓集团，它有小熊品牌还有高端女装维格娜丝，这两个品牌也分别增长了13%和18%。

所以整体来说，1月尽管觉得消费降级，大家不愿意花钱，但是从服装方面表现来看，其实数据还是不错的，也支撑在疫情之后消费复苏的态势。

2、华西证券唐爽爽：运动服饰消费细分领域的未来机遇

提问：我国的人均运动服饰消费，在全民健身的形势下稳步增加，国民的运动意识也在增强，对于运动相关服饰的配置也会增长。运动服饰成为未来5年服装市场成长性较优的品种，您如何看待细分领域的未来机遇？

唐爽爽：运动板块经历了不同的阶段。2010年，那个时候是运动服饰非常低迷的时期，刚刚经历了奥运之后的疯狂开店，所以2010年是在打折去库存的阶段，当时也是由阿迪先开始兴起的，后来国内品牌开始跟进的去库存，也是持续好多年，一直到14、15年，这一轮去库存才算过去。

从2015年之后我们注意到一个情况，包括马拉松这些跑步活动开始兴起，大家对报名也非常热衷，到现在身边跑步的朋友越来越多，全民健身大众运动的意识在提升。我们可以从一个数据来看，就是跑步的渗透率，包括人均的运动消费，目前国内的人均运动消费基本上是在40美元，如果说看美国还有日本这两个数据，还都有比较大的提升空间，美国的话基本上是400美元，日本的话是100美元，所以是有10倍还有2.5倍的提升空间。

运动服饰是经历了之前的去库存，再到跑步的渗透率逐步提升，到现在是整个服装赛道里面最好的细分赛道。运动板块和其他服装依托于设计，依托于流行趋势，变化很快的特点是不一样的。

如果我们愿意投入功能性的研发，比如说对鞋底的设计，包括这几年李宁、安踏，都在投入中低技术，从这个角度来讲，运动的竞争格局比其他赛道要更好。所以运动龙头能够达到10%以上，比如说耐克在18%，阿迪在13%的市占率，但是其他的服装龙头可能也就3%—5%这样的水平，运动能够达到更集中的竞争态势。运动整个赛道我们非常看好，一直到2030年预计有望维持8%的复合增速，这个行业的增长趋势我们是比较看好的。

另外一些偏社交属性的小众运动，比如说像露营，包括飞盘，还有近期的海钓，另外就是像瑜伽等等，这一些小众的运动包括滑雪都在兴起。

3、华西证券唐爽爽：户外产业赛道的投资逻辑和重点关注机会

提问：户外运动兴起，旅游带动的购买意愿的提升，还有购买需求的开拓。是否能分享一下露营产业链的增长模式或者趋势，以及推动露营基地完善配套服务设施的产业，是否会迎来一些新的催化？赛道投资逻辑还有重点关注的机会是在哪边？

唐爽爽：露营行业在A股应该来说是比较稀缺的，特别是在疫情期间对这个行业的催化也是非常大，露营恰恰是受益于疫情。因为在疫情期间大家不能出去玩，不能去太远的地方，更不能出国，但是又有出去和大自然接触的诉求，所以露营非常好地满足了大家。比如说周五开车去小山里面，然后周六露营一天，周日回来，满足了这样一个短途的需求。

随着疫情的改善，疫情的放开，是不是露营的需求就一阵风似的不存在了？我们认为不是。因为露营活动的渗透率相对于海外来说，还有3倍—4倍的提升空间，国内露营基本上也就是在3%—4%的渗透率，但是像日本包括美国，基本上都是在13%—14%的水平，这就为什么从渗透率的角度来讲，还有3—4倍的空间。

海外像日本Snow Peak的价格基本上就是国内龙头企业的一倍以上，价格是比较高的。露营本身是刚开始兴起的过程，国内龙头企业的优势就是，第一点，它的产品的性价比较高，但是同时它的质量又比较好，最开始从徒步的背包露营开始做起，一开始是从原来的铝杆帐篷开始做，但是铝杆帐篷是从韩国引入的，产品的价格比较高，然后国内龙头企业做到同样品质，但是价格只有韩国产品的40%，所以从一开始就打造了性价比的标签，在徒步背包露营的消费者里就有非常好的口碑。

第二个就是国内龙头企业拥有自己的自有产能，给公司提供了较好的质量上的保障。从更长远来说，就是说比如说在去年的四五月份，上海疫情之后，露营有400%的高增速，行业的产能比较紧缺，所以国内龙头企业依托于自有产能的保障，增速是比其他公司要更高。

第三点，未来疫情逐步开放，从行业的渗透的角度来说，会有进一步的提升，从公司自己来说，也会进一步去布局跨境电商，比如现在已经有了比较高端的产品，会进一步去做顶级的，然后再加上入门级的，从终端开始往高端和低端去拓展。会从自己的品类上进一步去完善，包括推一些新型的产品，每一年会有自己的新品的迭代。这一块也会带来价格还有产品量价的同时提升。

对比日本在露营发展的初期，能看到一些类似的催化，比如说日本当时双休日的推出，包括SUV车的占有量的提升，中国目前SUV是在快速渗透提升的阶段，这些都是有利于露营发展的。包括像中小学生双检政策的推出，以前大家周末没有时间，都被课外班所挤占，但是现在就可以腾出很多的亲子游时间。

露营行业更多的是什么样的消费人群？一个是非常精致的中产阶级女性，这些人以前在国外消费，现在在露营里消费，另外一部分是亲子游的活动的消费，从这两方面来说，刚需属性是非常明显的。第三个，露营更类似于一种成年人的过家家，也就是说第一次只买一个帐篷，第二次就可以开始尝试做一个烤炉，第三次可能会带一个投影仪，它是一种把室内有的活动，逐步搬到室外的过程，所以价格配置上是越来越多，基本上如果都配全了，是在5000元—1万元的花费，也是消费者粘性越来越高的过程，所以我们非常看好露营的消费。

4、华西证券唐爽爽：国内纺织业出海跨境形势及消费拐点

提问：中国作为纺织服装传统生产和出口的大国，由于成本原因，国内纺织服饰经历了订单向东南亚转移的冲击，但是国内具有比较完整的供应链，以及我们的服装加工技术等等，国内的制造业现在看来韧性犹存。疫情缓和后企业包机出海的抢订单，是否预示着国内纺织业出海跨境形势的好转？

唐爽爽：纺织行业在中国的历史太悠久，目前的印象就是偏夕阳行业的定位，但事实上，中国的供应链优势并不是一句空话，尤其体现在纺织的产业链，从棉花到棉花的纱线，然后面料，再到成衣加工，这样一个完整的环节。

但完整的环节，实际上东南亚很多国家现在来讲还是稀缺的，比如说最有竞争力的越南，但即使越南，整个产业链也是不完整的，比较缺的就是面料产业链。为什么是这样一种情况？

越南在发展的过程之中不想走这种先污染后治理的路线，所以它对于排污许可证的把控非常严格，但是在生产面料的过程中，是必然要大量的污水排放，所以越南整体在面料印染环节实际上是缺失的，越南的优势在于人工比较便宜，国内以及欧美会把更多的成衣代工环节放到越南。

另外它在进口棉花上，就是从原料端还有成衣代工端，都可以做到，但恰恰是中间的面料环节需要从中国进口，到越南再去做进一步的加工。尤其是在21年的三四季度，越南迎来了很大的疫情冲击，包括当时的运费紧张，运力比较紧缺的情况下，面料稀缺，所以越南产业链不完整的情况是凸显的。

包括企业的代工也是一样，我们为什么能够在越南危机的期间拿到更多的订单，也是由于产业链比较完整，能够保证交期的稳定，这些都是中国纺织在制鞋代工产业链仍然占据比较大优势的原因。其他的比如说像孟加拉，由于水、天然气等比较短缺，还有一些国家可能由于宗教信仰，每天做一段时间的工作，中间就需要去礼拜等情况，生产效率都是不能得到完整保障的。

整体来讲中国比较低端落后的产能是需要淘汰的，但是具有稀缺的产能，特别是能够帮助客户共同研发，共同开发一些产品的，能够保证交期稳定的这些公司，反而公司的业绩越来越稳定，市场也给予了这些公司更高的估值水平。所以中国的纺织服装并不能一概而论，认为它是一个夕阳产业，它还是有自己的制造壁垒所在的。