【中概互联】上周纳斯达克指数下跌2.63%，MSCI China指数下跌1.34%，恒生指数下跌1.62%，恒生科技指数下跌2.32%。恒生科技指数成分涨幅前三：海尔智家(+10.95%)、携程集团-S(+4.57%)、万国数据-SW(+3.54%)；跌幅前三：商汤-W(-12.62%)、快手-W(-9.32%)、联想集团(-8.82%)。

【A 股】上周传媒板块指数下跌6.46%，上证综指下跌1.25%，深证成指下跌2.60%，创业板指下跌4.26%。板块涨幅前三：壹网壹创(+4.57%)、东方财富(+3.10%)、宋城演艺(+1.55%)；板块跌幅前三：三人行(-26.05%)、视觉中国(-21.00%)、蓝色光标(-20.10%)。

公司消息：

【快手-W】上周下跌9.32%，主要因人民网持续报道未成年人沉迷短视频的相关新闻，导致市场对短视频监管的担忧上升；以及部分前期PE 股东的减持行为导致。我们认为短视频的青少年模式已经上线，相关保护措施对平台的收入影响也极其有限，无需过度担忧；一级市场投资者减持也是符合投资回报周期的正常行为，并非不看好公司的基本面。我们仍然看好快手在流量端持续稳定的情况下不断减亏增效、改善商业模式的逻辑。

【京东】派出全国各地的3246 名快递人员分批次支援上海保供，上海市民已经开始陆续收到京东的发货。4 月15 日，京东在上海完成配送的订单数量较上一日提升了67%，已达到疫情前日均量的43%，预计下周将恢复至80%左右。

【安踏】公司发布22Q1 营运表现，安踏品牌流水同增10-20%高段，Fila 同增中单位数，其他品牌同增40-45%。

【完美世界】完美世界披露一季度业绩预告符合市场预期，22Q1 归母净利8.3~8.5 亿元，yoy+78.79%~83.09%，扣非归母4.0~4.2 亿元，yoy+25.71%~31.99%。其中，22Q1 出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，已于22Q1 完成交割并确认非经常性收益约人民币4 亿元。扣除后，游戏业务扣非净利约为4.40~4.60 亿元，yoy+32.84%~38.87%，与扣非归母相比后影视业务22Q1 有一定亏损确认。

【三人行】三人行披露一季报，符合前期预期，公司实现营收8.95亿元，同比增长58.83%；归母净利6014 万元，同比增长13.07%；扣非净利5891 万元，同比增长11.39%。

观点：

【海外】上周市场整体呈现低开高走的态势。周一市场仍然受上海疫情因素所主导，部分制造业企业可能面临停工的表态使得市场对疫情影响的担心从下游消费、服务业扩散到上游供应链和制造业，A 股和H 股均出现大跌。但周一晚间时隔8 个月游戏版号的再次放开使得市场对互联网行业监管的趋缓更有信心，同时周二市场传出防疫政策可能发生变化的消息，导致市场出现较大幅度的反弹。随后几日相关消费刺激政策的出台，以及降准的预期使得市场情绪持续复苏，以消费、线下服务业为代表的板块成为reopen 预期下表现最活跃的板块，港股消费互联网公司也表现稳健。

我们认为在reopen 背景下应该重视消费互联网公司业绩复苏的重大机会。美团的外卖、到店、新零售业务，以及京东的物流体系均受到近期疫情防控的重大挑战，单量出现较大下滑，我们认为参考2020 年的历史，预计封控措施解除后美团、京东各业务的订单量将迎来大幅的反弹，二季度公司业绩有望得到修复。京东在上海的发货问题已经逐步得到解决，订单量开始迅速恢复；预计美团的外卖小哥也将在解封后迅速恢复运力，带来订单回升。

长期来看，本次疫情进一步凸显出了美团、京东等企业在解决“最后一公里”方面的优秀能力，以及对于保供给、保民生方面的极端重要性。

相关监管部门对这些企业的态度也在发生微妙的变化，近期中央多份文件均强调打造全国统一大市场、构建强大物流体系和冷链体系的重要性，我们认为美团、京东等愿意对物流和供应链持续投资的企业将受到进一步的鼓励。

同时从消费者端来看，本次疫情除了进一步催化消费者使用自营电商、O2O 新零售平台、社区团购等新业态买菜、购物的心智外，也凸显了传统通达系电商快递体系的脆弱性，在疫情防控状态下难以满足消费者对生鲜、日用快消品的即时性需求。我们认为聚焦在即时零售领域的美团、京东等企业将进一步利用其物流速度的优势，使消费者将更多的生鲜、日用品消费需求转移到本地即时零售平台上。根据美团商业分析团队的测算，预计到2025 年，即时零售市场规模将达到7000亿以上，我们预计整体生鲜和快消品电商市场将达到7 万亿，美团、京东等企业将在这一市场中获得重要的份额。

我们于近期发布了74 页的美团深度报告：《美团-W(3690.HK)：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》，对美团各业务的成长空间、盈利前景做了深入的分析，并对生鲜电商行业的发展趋势做了简要的讨论。我们也将对快手、京东等企业做出更深度的研究，持续关注互联网领域的行业动态和公司发展趋势。

我们仍然建议今年把握5 条主线的投资机会：1、业绩增速好、长期竞争力强的中生代消费互联网公司：美团-W(3690.HK)、京东-W(9618.HK)；2、减亏预期明确，商业模式超群，估值持续压制的短视频平台：快手-W(1024.HK)；3、业绩和估值还在底部，耐心等待右侧的行业龙头公司：腾讯(700.HK)、阿里巴巴-WS(9988.HK)；4、业绩增速和利润率稳定，按PE 算比较便宜的优质公司：网易-SW(9999.HK)、拼多多(PDD.US)；5、游戏版号放开后弹性较大的公司：心动公司(2400.HK)、哔哩哔哩-W(9626.HK)。

【消费相关】我们自1 月起明确提示【体育板块/运动装备】主题机会，看好5 月全国疫情修复后【安踏、李宁、特步、361 度】投资机会。疫情影响下，【安踏】公司发布22Q1 营运表现，安踏品牌流水同增10-20%高段，Fila 同增中单位数，其他品牌同增40-45%；【特步国际】

特步主品牌22Q1 零售销售(包含线上线下)增长约30-35%，零售折扣约75 折，零售存货周转约4 个月，22Q1 一方面延续环比改善趋势，另一方面在各运动品牌中表现喜人。【舒华体育】4 月6 日公告第一期员工持股计划筹集资金2200 万元，受让价格不低于回购均价90%，为此拟回购股份，回购价格不超过19 元/股，另提示【中体产业、姚记科技】等。Z 世代消费前期周报持续提示【泡泡玛特】处于估值低位，近期有一定回暖，行业整合期龙头业绩表现稳健，关注港股消费股长期布局。【分众传媒】22Q1 有业绩压力但看好消费修复带动及长期逻辑。

【元宇宙】由中国移动通信联合会主办、上海市通信管理局联合主办的“全球元宇宙大会”原定于3 月31 日正式在沪落地，最新消息，受上海疫情影响改期至5 月20 日线上举行。【NFT】3 月14 日新加坡财长宣布征收NFT 税；3 月新华网与上海文化产权交易所等机构联合发起的“国家级版权交易保护联盟链”，将数字文创纳入国家级数字文创规范治理生态矩阵数字文化产权登记流转体系；3 月30 日腾讯微信回应称，根据国家相关法规，为防范虚拟货币交易炒作风险，微信公众平台近日对炒作、二次售卖数字藏品的公众号及小程序进行规范化整治；4月8 日，由新一代人工智能产业技术创新战略联盟、红洞数藏、洞壹元典、灵境藏品等发起单位牵头主办的“《2022 中国数字藏品自律公约》发布会”，国内NFT 参与者开始发起自律公约；4 月13 日，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券业协会联合呼吁会员单位共同发起倡议，倡议内容包括“保护底层商品的知识产权”、“防止价格虚高背离基本的价值规律”、“坚决遏制NFT 金融化证券化倾向”等，市场对NFT 相关个股投资情绪有一定影响，上周三人行(-26.05%)、视觉中国(-21.00%)、蓝色光标(-20.10%)领跌，我们认为无需过度担忧，倡议明确NFT 对保护知识产权的价值，对文化仍是支持的态度，3 月25 日工信部还在征集工业文化数字藏品素材。NFT 核心标的关注：三人行(我们于3 月20 日发布首次覆盖报告，继续看好服务国企的业绩确定性)，视觉中国(关注近期NFT 海外平台上线)等。【VRAR】

字节跳动投资后通过营销等加持，Pico 2022 年预计出货量提升至180万台。元宇宙内容核心标的关注：三七互娱、宝通科技(游戏版号弹性、工业互联网催化)、富春股份、凯撒文化、风语筑(疫情修复后业绩弹性)、星期六(4 月8 日孔襄与贾乃亮同台直播、4 月17 日瑜大公子与其虚拟人周小瑜同台直播带货)等。【东数西算】世纪华通(3 月25 日《庆余年》手游上线)。

【游戏】4 月11 日晚，国家新闻出版署公布4 月份国产网络游戏审批信息，共45 款游戏，符合我们前期周报及点评持续提示。版号放开后市场博弈因素部分游戏个股出现调整，上周游戏龙头个股表现【完美世界(+1.52%)、三七互娱(-3.87%)、吉比特(-6.23%)、心动公司(-5.35%)】，但我们不改前期逻辑，继续看好游戏板块筑底，对标腾讯历史估值，我们给予板块估值中枢目标22 年20x，第二轮行情关注谁能拿到版号，谁能尽快把游戏推上线创造新的业绩弹性，头部产品上线可为公司带来10~30%的EPS 弹性。估值锚点是巨头【腾讯(22年22x)、网易(22 年20x)】，继续优先关注【三七互娱、完美世界、心动、吉比特】等。腾讯(21Q4 游戏出海成亮点之一)；网易(《哈利波特》海外上线，关注《暗黑破坏神》Q2 上线)；三七互娱(21 年业绩符合预期，22 年2 月新游出海表现亮眼，《斗罗大陆：魂师对决》进入回收期)；吉比特(《一念逍遥》、《问道》22Q1 表现亮眼，代理《奥比岛：梦想国度》22 年上线)；世纪华通(“东数西算”启动催化IDC，游戏发行与腾讯合作)；宝通科技(工业互联网智慧矿山等业务弹性，关注自研《终末阵线》落地)；完美世界(《幻塔》与灵笼联动新版本以及22 年海外上线)；心动公司(《Flash Party》海外发行表现亮眼，《T3》22Q1 海外上线可期)；姚记科技(《姚记捕鱼3D》21 年12 月新游上线，球星卡赛道成新增长点)；百奥家庭互动(《奥比岛：梦想国度》22 年上线)等。

【Q1 业绩前瞻】①三七互娱：《斗罗大陆》进入业绩贡献期，2 月起新游出海亮眼，21Q1 基数较低，有望实现超500%单季度同比增长；②吉比特：年报显示更重质的增长，《问道》、《一念逍遥》22Q1 数据表现亮眼；其他游戏个股表现如我们1 月起提示，受版号停发、新游减少等影响承受一定压力；③完美世界：22Q1 归母净利8.3~8.5 亿元，yoy+78.79%~83.09%，扣非归母4.0~4.2 亿元，yoy+25.71%~31.99%。

《梦幻新诛仙》手游于2022 年3 月17 日同步上线海外市场，《幻塔》

手游将于近期在海外多地开启测试。④三人行：公司实现营收8.95 亿元，同比增长58.83%；归母净利润6014 万元，同比增长13.07%；扣非净利润5891 万元，同比增长11.39%；⑤其他：元隆雅图、捷成股份、星期六等。

（文章来源：信达证券）